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近期A股市场出现一定程度的下跌调整，2023年2月15日至2月17日三个交易日中，上证综指累计下跌2.1%、沪深300累计下跌2.7%、创业板指跌幅相对较大三日累计达4.5%。
引发市场调整的原因可能有两方面：内部来看，A股市场自去年11月初行情启动至今积累了不少的涨幅，有自然调整的需要。从这个角度看投资者也可以发现，前期涨幅更大的港股市场，近期相较于A股，调整时间更长幅度也更大。外部来看，近期公布的美国零售和PPI数据超预期，显示通货膨胀仍有较强的韧性，减弱了美联储快速结束加息甚至降息的预期。
经过几日的下跌调整，特别是部分行业板块以及个股跌幅还不小，自然使人不免提出疑问，本轮A股上涨行情是否已经告一段落。从去年10月以来，我们一直认为，本轮行情的性质是新一轮的底部反转行情，其背后的核心逻辑是名义经济增速以及上市公司盈利的快速下行周期基本结束（参见报告：《底部反转行情特征》20221021、《底部反转行情可期》20221023、《当前行情性质与轮动特征》20221205等）。
在这种底部反转上行的第一波行情中，能够使得行情终结的条件主要是两种，要么基本面复苏被证伪、要么流动性政策收紧。而从目前整体经济和市场环境来看，当下A股市场既没有太大的基本面风险，也没有太大的流动性风险。
一方面，2022年底以来，中国经济呈现出明显的复苏势头，我们大多数人在日常的餐饮、交通、旅游等微观场景中都能明显感受到。今年1月31日，国际货币基金组织（IMF）大幅上调了2023年中国经济增速，联合国等国际组织也预测，2023年中国经济增长将加速。而且即使从技术细节来看，最早的宏观数据要3月中旬才有，上市公司业绩数据要到4月底才有，也不存在2月份基本面证伪的可能性。
另一方面，当下国内流动性收紧的可能性很小，甚至还不排除降准降息等进一步宽松的可能性。近日求是杂志刊发的重要文章《当前经济工作的几个重大问题》中明确提出要着力扩大国内需求，必须大力实施扩大内需战略，采取更加有力的措施，使社会再生产实现良性循环。全球流动性来看，虽然最近的数据显示通胀有韧性，但从大方向上看，欧美国家货币政策收紧边际趋缓也是大势所趋，美联储大概率在今年上半年结束加息。
综上所述，我们认为目前既没有太大的基本面风险、也没有太大的流动性风险，有的可能只是部分品种前期积累的不少涨幅，当前的市场下跌属于正常调整，行情继续向上的趋势并未终结。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
