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信达策略:存量机构补仓基本完成

[2023-02-19 22:09:00] 来源:券商研报精选 编辑:樊继拓 等 点击量:
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导读:1  策略观点:存量机构补仓基本完成  牛市初期,股市的买入力量主要是存量机构的补仓,而不是增量资金

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  策略观点:存量机构补仓基本完成

  牛市初期,股市的买入力量主要是存量机构的补仓,而不是增量资金。比如2012年底-2013年初、2016年Q1和2019年Q1,熊市结束初期,私募仓位均出现了明显的快速回升,这也是2022年11月以来股市企稳的主要买入力量。从最新的数据来看,私募仓位已经由22年10月底的55.06%快速回升到了1月底的71.23%,虽然不是历史最高水平,但也是较高水平了。这是2月以来市场开始出现波折重要原因,这标志着熊转牛第一波上涨或进入末期,不过考虑到政策预期和经济预期依然稳定,市场依然有可能放慢速度后继续上涨到3月下旬。因为当下经济处在疫情后最容易恢复的阶段,2-3月的经济数据依然存在超预期的可能。

  (1)存量机构仓位回补基本完成。我们之前一直提示,牛市初期,股市的买入力量主要是存量机构的补仓,而不是增量资金。比如2012年底-2013年初、2016年Q1和2019年Q1,熊市结束初期,私募仓位均出现了明显的快速回升,这也是2022年11月以来股市企稳的主要买入力量。从最新的数据来看,私募仓位已经由22年10月底的55.06%快速回升到了1月底的71.23%,虽然不是历史最高水平,但也是较高水平了。根据历史经验,到牛市中后期,私募的仓位有可能继续抬升到70-80%的水平,比如2014Q2-2015Q2、2017Q2-2018Q1、2019Q3-2021Q4。

  存量机构补仓基本完成 | 信达策略

  去年底以来的北上资金大幅流入,也可以理解为一种存量机构补仓。由于国内资本市场开放程度的提高,A股成为外资分散化权益配置的重要选择,所以从2014年以来外资持续流入,这种流入的趋势短期会受到盈利、流动性等因素影响,但从长期来看,内在趋势很强。去年底以来之所以外资流入很快,主要是因为2022年外资流入暂停,过度偏离了长期趋势,经济流动性环境稳定后,外资的回流也可以理解为一种仓位回补。

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  (2)熊转牛第一波上涨或进入末期,后续节奏关注经济恢复。存量机构仓位回补是牛市初期的特征,但这个变化对指数的影响一般在1-2个季度之间。2023年很有可能是牛市的第一年(或者叫熊市结束后的第一年),历史上类似的年份有2013、2016和2019。一般节奏上,熊转牛第一波是存量机构补仓,主要的表现特征是估值修复,板块轮动比较快。随着公私募仓位回升到高位,第一波上涨结束,波动开始加大,指数进入1个季度左右的波折期。后续随着部分或整体盈利的改善,股市有望再次企稳上行。

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  再次上行的幅度和时间均与经济和盈利改善的过程相关:2016年下半年宏观层面GDP和PMI均持续上行,微观层面盈利兑现幅度也很好,所以指数进入稳步抬升的慢牛;2019年下半年宏观层面GDP和PMI底部震荡,经济复苏的前景较不明确,微观层面整体盈利一般,白酒、半导体、新能源等行业的盈利还不错,所以指数中枢没有抬升,结构热点活跃。

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  (3)策略观点:第一波上涨或进入后期,4月前可能还会有经济数据验证推动的末端上涨。之前周报中提示过,熊转牛第一波上涨何时结束主要关注以下几点:(1)美国经济是否会加速衰退?(2)3月后,国内政策方向是否会有变化?(3)国内私募仓位回到较高水平;(4)4月开始验证1季报业绩情况。由于私募仓位回到了较高水平,2月以来市场开始出现波折,根据历史经验,这是熊转牛第一波上涨进入后期的标志。不过考虑到其他三点因素目前依然是没有太多负面变化的,我们认为出现较大调整概率较低,甚至有较大的概率放慢速度后,继续上涨到3月下旬。因为当下经济处在疫情后最容易恢复的阶段,2-3月的经济数据依然存在超预期的可能。

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  行业配置建议:熊转牛第一波或进入后期,风格重回价值,重点关注行业的业绩兑现。当下处在熊市见底后的第一波上涨,因为大部分板块尚未进入景气度上行周期,所以估值和逻辑是最重要的。各板块轮动较快,但随着第一波上涨逐渐进入后期,业绩兑现将会成为二季度最重要的选股思路。建议关注业绩兑现确定性较高的出行链,2-3月经济数据依然存在改善的可能,所以经济相关的价值也可能会偏强。

  (1)成长中建议关注新赛道。几乎每一轮牛市都会有新的成长赛道走出来,2023年是关注新赛道的重要年份,重点关注过去2-3年表现相对较弱的成长,比如计算机、港股互联网、机械设备等。这些板块过去几年受宏观需求和监管政策影响,成长性被压制,年度逻辑正在反转。短期来看,部分成长1-2月涨幅较大,一般Q1后期-Q2季节性风格不利于成长,可以等Q2后期再重点配置。(2)金融地产或可以超配到2023年年中。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期,在经济确定改善之前,反而更容易产生超额收益,我们认为2022-2023年上半年可能均处在这一阶段。(3)消费中,疫情和地产政策驱动的修复是年度逻辑,不只是短期博弈性逻辑。去年以来,受疫情和房地产景气度下降影响,消费整体调整较多,整体风险释放较为充分。消费股整体或有年度行情。短期来看,重点关注业绩兑现确定性高的出行链(比如酒店、航空)。(4)周期中,地产链边际变化大,季度内反而可能更强。受益于经济预期的回升,可以关注之前跌幅较大的建材、机械和有色等周期股。

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  上周市场变化

  上周A股主要指数全部下跌,其中上证综指(-1.12)跌幅最小。申万一级行业上周涨跌不一,食品饮料(1.62%)、石油石化(0.69%)、轻工制造(0.39%)涨幅居前,房地产(-3.16%)、电子(-3.29%)、电气设备(-4.06%)领跌。概念股中,打板指数(8.13%)、医药电商指数(7.25%)、独家药指数(7.09%)领涨,锂矿(-5.22%)领跌。

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  风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

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