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核心结论：①最近市场偏弱，但需重视一些积极信号。基本面上，地产销售、消费、出行高频数据逐渐回暖。②资金面上，春节后外资流入明显放缓，但融资余额已经明显上升，近期公募密集发行，内资正在接力。③参考历史，牛市第一波上涨未完，短期行业或均衡。全年成长更强，如数字经济代表的 TMT 、新能源结构性亮点。消费领域重视供给收缩明显的子行业 。
关注积极的信号
今年春节假期后，外资流入明显放缓，市场走势略显纠结，呈现出震荡休整格局。其实当前已经有积极信号出现，如部分高频数据验证基本面回暖趋势，资金流入也有改善，本文对此进行分析。
1.基本面：高频数据验证回暖趋势
我们在《近期援引文汇报，上海市2023年重大工程全年计划完成投资超过2150亿元，较22年增长7.5%。随着各地重大项目建设逐步推进，根据百年建筑网企鹅号，截至2023/2/21，百年建筑网调研全国12220个工程项目，全国施工企业开复工率为86.1%，环比提升9.6个百分点，同比提升5.7个百分点。重大项目陆续开工，将对稳增长形成更多支持，我们预计23年国内实际GDP同比增速将超过5%，预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15%。
2.资金面：内资有望逐渐接力
借鉴18年末-19年初，外资先入市，内资后接力。我们在《牛市第一波上涨的节奏及行业特征——借鉴19年初-20230212》中提出，22年10月以来资金入市节奏或与18年末-19年初相似，外资在市场底部进场，而内资后续接力。
首先看18年末-19年初，18年11月习总书记在民营企业座谈会上提出大力支持民营企业发展壮大，18年12月中央经济工作会议提出要强化逆周期调节。积极政策的持续出台缓解了市场担忧，外资从18年11月时就已开始明显流入A股市场。19/01市场自底部开启第一波上涨，市场前两小段上涨（19年1-2月）期间外资合计净流入超1200亿元。而3月后外资流入明显放缓甚至在4月出现逆流，这时内资开始接力，杠杆资金3-4月合计流入1560亿元，同时公募基金发行3-4月共流入924亿元。内资接力也推动股市迎来第一波上涨中的第三小段上涨。
当前内资接力外资的迹象已出现。类似19年初牛市初期第一波上涨，22年10月底以来的第一波上涨行情中外资同样已经显著流入，22/10/31-23/1/31期间北上资金已累计净流入超2300亿元，其中23年以来外资净流入超过1500亿元，已经超过22年全年水平。外资大幅回流的背后源于疫情扰动渐去和地产政策推动国内基本面复苏、人民币汇率升值。而春节以后外资流入明显减速，2月以来北上资金净流入124亿元，较1月的1413亿元大幅放缓；其中，最近3个交易日北上资金净流出120亿元。外资流入大幅放缓对市场短期行情也有影响，2月以来储能产业技术联盟预测，23年中国电化学储能累计装机量增速将达82%。
全年维度关注消费复苏。目前促消费同样是政策关注的重点，未来疫情扰动渐去叠加政策支持有望推动消费基本面改善，但22年10月底以来消费板块股价已有修复，往未来看需关注消费板块业绩弹性更大的领域。我们在《供给侧看消费机会在何处？——后“疫”时代报告系列4-20230222》中分析过，消费行业中前期供给收缩明显的行业业绩弹性将更大。具体来看，中观行业层面，疫情期间啤酒白酒、服务类消费、黄金珠宝、超市供给明显收缩。微观供给层面，2020年以来白酒&；；啤酒、黄金珠宝、餐饮、酒店上市公司相关供给逆势扩张，航空、超市、影视院线上市公司受损程度小于行业；而当下更多的潜在供给产能也意味着这类公司在后续消费复苏时有望获取更多的市场份额。结合市场面数据来看，目前酒店的PB尚处在13年以来74%的历史分位、啤酒PE历史分位59%，黄金珠宝PE历史分位39%，估值相对合理。结合Wind一致预期及海通分析师预测，预计2023年酒店行业营收有望实现30%的增长，净利润扭亏，啤酒的归母净利润则有望在23年实现15%-20%的增速，黄金珠宝归母净利润增速预期20%-30%。业绩修复预期下，当前估值相对合理、机构配置上升空间大的啤酒、酒店、黄金珠宝行业或相对较优。
风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。
