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去伪存真，市场投资主线或将逐步清晰——投资策略周报-20230226
1、A股短期震荡表现特征及背后逻辑
近期A股市场表现以下三方面特征：一是板块轮动较快，缺乏“抱团”主线；二是上涨动力有所衰减；三是绝大部分行业换手率均处于“良好水平”，未见明显交易过热风险。消息面，市场担忧美国经济较强的韧性或令该国通胀高居不下，最终导致未来美国货币紧缩持续加码。10年期美债收益率再次抬升，市场担忧海外货币紧缩加码会对国内市场流动性形成掣肘。显然，市场轮动较快、缺乏主线，叠加负面情绪面影响，是导致短期A股上涨动力有所衰减的主要原因。
2、继续看多A股市场，投资主线或将逐步清晰
展望3月我们判断：A股上涨行情有望延续，且上涨动力或将逐步增强。主要基于：一方面，板块轮动渐入尾声，市场主线风格将逐步清晰。市场板块轮动的本质或是对国内经济复苏的“弱信仰”，即投资围绕经济beta逻辑演绎，但由于对国内经济方方面面的信心均存在不足，最终导致投资资金“快进快出”。我们判断2023H1国内经济大概率或是弱复苏，静待3月陆续出炉2023年1~2月的重要经济数据，市场或会发现国内经济复苏的结构性分化依然较大、参差不齐。基于我们此前报告中的预判结论，一旦我们所提出的制造业企业现金流明显改善、“肯花钱”、甚至“贷款花钱”的逻辑，以及成本端改善、内需修复及外需超预期等数据得到验证，那么，“去伪存真”A股市场将有望迎来投资主线，即受益于国内经济结构中制造业复苏“一枝独秀”支撑，又对于流动性、风险偏好敏感度较高的“成长制造业”或将成为主线风格。另一方面，海外货币紧缩对国内流动性的掣肘影响有限，无需过于担忧。我们预计2023H1美联储大概率不会再启动“超常规加息”，而“常规性加息”即便被延长时间，对人民币汇率及中国流动性的冲击或较有限。主要基于：美国经济衰退预期仍在明显上升，实质性经济衰退发生概率仍较大，或仅是滞后半年左右，故：一方面，美联储不会因为暂时性通胀反复，重回“超常规加息”之路，维持货币“弱紧缩”对于美债收益率上行的驱动力将较为有限。另一方面，美国经济衰退预期也会对美债收益率上行形成掣肘。此外，随着国内经济复苏的动力逐步增强，中美经济预期差将趋于修复，亦将支撑人民币汇率，稳定国内市场流动性。综上，当前国内经济、流动性、风险偏好及估值底部向上的逻辑没有改变，A股依然符合我们“躁动行情”框架下的上涨逻辑，故维持看多A股，并判断中小盘成长或仍将是市场主线风格。
配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机、半导体（设备&材料）、医药生物、军工、美容护理。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。
风险提示：国内经济复苏不及预期，美国启动超常规加息，工业用电未见明显扭转，出口数据未见环比改善。
