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核心摘要
●核心观点：
近期市场集团一院，中国航天科工集团四院及保利科技公司三家企业实施制裁；2月4日“热气球事件”不断发酵，布林肯延迟访华；中方则于2月20日发布《美国的霸权霸道霸凌及其危害》，控诉美二战以来实施的一系列霸权行为，当前双方关系似乎并无缓和的迹象。
TMT行业主要交易新产业趋势的预期，但目前来看更多是政策层面（数字经济）与技术层面（AI）的催化，尚未形成市场层面的验证，因此今年更多对产业趋势而言是过渡之年，新能源车渗透率达到历史高点后开始回调，数字经济仍处在政策支持下的初期，规模和应用尚未全面铺开，产业趋势明朗但未得到市场的验证。
消费板块目前更多是防疫优化后的复常，疫情之后消费复苏被市场寄予厚望。我们认为今年消费有望持续复苏，但后续节奏或将有所放缓。根据东亚经济体的疫后修复经验，疫情结束后的前两个月为“快速复常”阶段，两个月后消费复苏速度逐步放缓。我们认为中国居民消费可能需要等到下半年，随着经济周期回升、居民收入预期回暖而真正复苏。政府出台的扩大内需政策也将影响复苏的时间和力度。实际上，强劲的消费复苏有赖于居民可支配收入提高，从历史来看，居民收入提高需要等到经济复苏后半段才会看到。根据我国历史经验和现实国情来看，在经济触底上行的周期中，往年数轮扩内需都是通过投资链条率先拉动，即通过地产、基建和制造业三大项加大投资力度，经济才会企稳回升，在就业和收入预期改善的条件下，消费随后才会开始转暖。
四、全年维度运动战仍占优，
关键胜负手在于节奏而不是主线
节奏上：牛市不会顺畅，重视市场调整后的机会
1）节奏上的运动战：市场虽然是牛市但不会特别流畅，每次阶段性板块估值走高后资金兑现意愿都会出现，因此不同于大牛市中始终保持高仓位的持仓策略，今年仓位上可能需要抓住几次调整出来的机会。我们选取每年的代表性基金（50亿元规模以上的收益率前十名）从其前十大重仓股的季度更换频次来看，2020-2021年表现最优异的大规模基金其上个季度前十大重仓股的7-8只会留到下个季度，而这个比例在今年仅剩下5-6只，代表性基金持股周期更短，换手率更高，这也意味着过去的牛市中把握单个主线的策略或已不再有效，取而代之的是注重仓位管理，把握市场调整过程中孕育的新机会。
方向上：主线难形成，把握结构行情后高切低
2）方向上的运动战：因为今年大部分板块都会有逻辑，大概率不会出现类似于2017年（“漂亮50”）、2019年（消费与科技）那样不买某些板块就远远落后的局面，因此主线不会很明显，相较而言，更应该注意把握性结构行情后市场会出现高切低。
风险提示：
（1）疫情形势恶化超预期，如果疫情零星反复形势超预期恶化，那么企业供应链、生产活动等都将势必受到影响，从而面临业绩下滑或增速不及预期风险；
（2）国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期，如果国内经济面临企稳压力，地产风险发酵，复苏力度不及预期，那么整体市场走势或继续承压，后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落；
（3）美联储加息超预期，如果美联储持续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险，国内货币政策也或将面临一定约束；欧洲高债务率高通胀高利率情形下，债务危机再次出现，或面临硬着陆风险。
