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东北宏观张陈
事件：以美元计价，1-2月出口同比下降6.8%，市场预期下降8.3%（Wind一致预期），前值同比下降9.9%。1-2月进口同比下降10.2%，市场预期下降3.8%，2022年12月下降10.6%。1-2月进出口差额1168.9亿美元，市场预期638.8亿美元，2022年12月进出口差额780.13亿美元。
出口回落幅度收窄，好于市场预期，主因去年年末疫情冲击形成的回补效应，但不宜过早乐观。1-2月的出口同比下降6.8%，超出市场预期（-8.3%）。原因上，主要是前期去年的11、12月份疫情冲击较大，本月数据有所回补，近期PMI数据也印证了这一点。1-2月的出口超预期表现，给市场形成预期反差，部分观点对今年全年的出口保持乐观，但是我们认为不宜过早乐观。一方面，回补效应本身是短期因素，现实数据来看回补效应本身也是低于我们利用美元指数、PPI和韩国出口同比的模型预测结果。另一方面，从当前的集装箱运价指数来看，东南亚的指数已经略低于2019年年末的水平，欧美航线的指数虽略高于疫情之前是水平，但仍在较快下行之中，尚未见底，出口下行的趋势并没有扭转。
从地区来看，出口东盟韧性较足，出口欧美和中国香港下降较快，西方不亮东方亮的特征将持续较长时间。主因东盟是增长中的经济体，其内生潜在较快的增长一定程度会削弱周期性波动的影响，同时在RCEP自贸协定的推动下，中国与东盟的双边贸易空间将进一步增加。因此从潜在增速和增长空间来看，西方不亮东方亮的特征依然会保持较长的时间。从出口的商品来看，1-2月机电产品和高技术产品同比均有边际改善。资本品中的通用设备，中间品中的集成电路和汽车零配件表现平稳；耐用消费品中，汽车（包括底盘）增长维持较高位置，手机和家用电器都有边际改善，一定程度上与前期的下行趋势不同，但持续性需要观察；非耐用消费品中，玩具、服装、箱包等产品表现有所分化。
进口同比回补较少，未来随着经济修复有上行空间，并与出口形成一定程度的逆向趋势，因此净出口收窄也是可以预见到的，人民币汇率也因此存在一定的贬值压力。从地区来看，主要是进口中国台湾下降较多，而来自美国和欧盟的进口同比有所改善，进口东盟基本平稳。从产品来看，进口机电产品和高技术产品同比下降相近，但是边际上机电产品下降更多，主要与汽车（含底盘）的进口下降关联较大，这背后与当前的汽车刺激政策退出有关。
