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作者：国泰君安策略团队方奕/ 田开轩/张逸飞
【本报告导读】：二季度全年主线将逐渐清晰，四月重视盈利定价权重的抬升，聚焦消费、医药及制造等传统行业中业绩有望超预期，且筹码结构较优的成长扩散新方向。
摘要
·二季度是判断A股全年主线的关键节点。年初以来市场“春季躁动”现象明显。行至四月，市场面临着成交过度集中与总成交放缓的矛盾，加之一季报临近业绩定价权重提升，市场重新走到了十字路口。我们认为，二季度是决断全年主线的关键。A股的/宝立食品/飞科电器/华润三九/潮宏基/国电电力/恒生电子/爱柯迪/纽威股份等14只个股。
目录
01
复苏背景下，更应关注主线的“四月决断”
1.1. 二季度定全年主线现象在弱复苏、机构化背景下更明显复苏背景下，更应关注A股主线的“四月决断”。我们常说A股存在“春季躁动、四月决断”的现象，即一般来说市场会在一季度出现市场的躁动，表现为主题投资活跃、市场换手率提升、行业轮动加快等现象。根据我们前期构建的行业轮动强度指数来看，A股市场轮动速度一般在一季度初触底（即农历春节前），并在此后快速提升且于全年第十七周左右到达顶峰，即四月下旬到五月上旬。我们进一步复盘2009年至2022年各年一级行业表现，定义涨幅居行业前五（排除全年下跌行情），且全年月涨幅远大于所有行业当月均值的月份数居前（排除急涨）的行业为当年主线，并逐年查证主线行情启动是否在二季度。我们发现，“四月决断”现象在经济复苏背景下更为明显，典型如10年、13年、16年、19年。另一方面，这种现象在2016年后更为明显，我们认为这主要是因为2016年后机构在A股的定价权更为明显，外资、公募更偏好在一季报公布后、对全年各赛道增长有基本判断的基础上进行交易。
1.2. 业绩周期、政策周期与经济活动周期下，二季度是判断全年主线的关键时间节点二季度定主线这一现象是A股业绩周期、政策周期与经济活动周期多方面因素叠加后的结果。我们认为A股二季度定主线现象是三种周期的叠加影响。
1）业绩周期：更准确来说是因为业绩披露节奏而产生的盈利预测季节效应。从A股业绩披露的节奏来看，4月、7月与10月是三个比较重要的时间节点。每年10月之后A股会逐渐对当年业绩增速脱敏，并进入一个较为漫长的业绩真空期。随着4月披露上年年报与当年一季报，市场重新找到了行业比较上的业绩锚。更进一步审视盈利预期变化节奏，根据我们之前对分析师盈利预测的系统性研究，A股分析师的盈利分歧度、乐观预期一般呈现从年初到年末逐渐收敛的过程，但在二季度会形成一个相对稳定的平台期。这表示市场是根据当年一季报的表现对于当年增速进行了推测，且在二季度内维持了这一判断。
2）政策周期：A股整体表现收到国家产业政策、货币政策与财政政策影响比较大，因此国家政策的季节效应也一定程度影响的股市表现。一般来说，12月召开的政治局会议以及中央经济工作会议主要讨论分析当前经济形势，并部署次年经济工作。对于政策的预期将一直持续到次年3月两会，而两会前对于政策的各种猜想对一季度主题行情的活跃起了推动作用。另一方面，政府各部门、事业单位的预决算也一般主要集中在一季度，因此一季度后的全年财政政策也更加清晰。因此，二季度对于全年政策导向的把握也往往更为清晰。
3）经济活动周期：经济活动一般在一季度活跃度不强，以基建、地产为代表的经济活动受天气影响与农历春节影响明显偏弱，挖机开工小时数在一季度明显偏弱，而二季度后逐渐恢复正常。而从信贷视角看，开年后由于23Q1有望实现20-25%收入端增长，收购味宝预计23Q2起逐步贡献增量，全年大B连锁龙头引领恢复、小B持续放量带动下有望延续高增。2）安井披露1-2月实现营收25.8亿元、同比+37.4%，预计3月基数略有升高的情况下延续复苏趋势，预计23Q1整体收入有望延续1-2月增速趋势。长期发力锁鲜、虾滑两大高毛利大单品趋势明显，内部上调远期销售目标。3）味知香B端受益复苏积极趋势，C端拓店与拓渠道持续推进，新产能落地持续推进，预计业绩将迎来逐季提速趋势。成本端来看全年压力有望减弱，同时龙头企业在产品结构、原材料管控、规模效应等方面能力更强，收入复苏叠加盈利恢复，龙头表现更优化。详见报告：《啤酒超级大年第二波动销加速，白酒迎春糖催化》2023-04-02
2.2.医药生物：业绩复苏环比趋势明确
Q1板块业绩预计整体平稳，聚焦财报验证确定性的医药重点公司。医疗常规就诊量有望逐步恢复至疫前水平，往后看，低基数效应下的恢复性高增长将更多体现在Q2、Q4，但市场预期较为充分，难以进一步超预期，Q2有横向比较优势，优选具备估值性价比的零售药店、IVD；中药板块2022年疫情低基数及疫后终端补库等影响，后续具备较好业绩兑现度；医疗服务、处方药、手术耗材等大部分院内业务都在1月仍受疫情负面影响，2-3月就诊量、手术量预计逐步恢复至正常水平，以上细分领域Q1同比增速或受一定压抑，但逐月环比趋势向上，同时2-3月可能还有部分可择期医疗的叠加释放效应。集采对各细分领域和个股的财务报表影响，有望逐季验证。在2018药品及 2020 年高值耗材集采政策开启以来，制药及耗材领域已分别历经了 4 年以及 2 年的政策周期。2023 年更多品类和个股进入集采后周期，仍处于自下而上的选股窗口，优选政策影响逐步见底加第二增长点兑现的标的，如我们预计 Q1 恒瑞医药收入由负转正。复苏主线具备较高的确定性，医药央国企有望延续价值重估。展望23Q2，由于2022年同期受疫情影响的低基数效应，加上2023年以来的逐季复苏趋势，我们预计Q2单季度的同比增速将高于Q1。此外，进一步深化国企改革的政策春风推动央国企在多元化、平台化等方面持续积极迈进，价值重估有望持续演绎。从2023年业绩趋势看，在2022年同期低基数效应下具备较好的业绩兑现度。详见报告：《业绩复苏环比趋势明确》2023-04-042.3. 家用电器：内需呈现弱复苏，部分企业一季报有望超预期
家电板块整体内需呈弱复苏，海外持续去库存导致出口疲软。地产竣工及二手房数据整体表现相对较弱，使得2023Q1多数家电品类终端表现呈现弱复苏态势。同时出口仍受海外去库存等因素影响，整体表现疲软。
白电：空调出货端迎来改善，整体出口压力仍在。零售端，1-2月空冰洗线上销量同比+23.8%/-2.0%/-9.3%；线下同比+0.2%/-9.3%/-16.8%（奥维数据）。考虑到疫情对发货端的影响，我们将12月至2月家空内销出货结合起来看（产业在线数据），累计同比仍+10.5%，结合3月排产数据预计23Q1空调内销出货同比+17%（参考Q4同比-5%），说明内销出货确实迎来改善；出口方面，Q1渠道库存带给出口企业的压力仍在，但排产预期降幅有所收窄，说明出口企业对未来判断更乐观。预计板块Q1营收增速有望回升，增速区间+0%至5%，业绩端，各企业盈利能力依旧分化，且22Q1整体基数较高，预计+5至10%。小家电：需求景气度较弱，小熊和飞科品牌逆势提升。多数小家电品类具备可选的属性，在消费需求疲软的大环境下，销量承压。根据魔镜及奥维数据，1-2月厨小电/扫地机销量同比-7%/-23%，维持下滑态势，但洗地机行业仍处于量增的高景气阶段，1-2月销量同比+48%。各公司表现分化，内销占比较大且具备战略升级优化的小熊和飞科逆势提升，1-2月小熊厨小电淘系销量和销额同比分别+4%和+24%，飞科剃须刀京东销量和销额分别+18%和24%，基于二者显著优于行业的数据表现，同时考虑其内部经营优化所带来的正向贡献，预计一季报表现有望超预期。此外，根据奥维数据，厨电板块，2022Q4及2023Q1烟灶消线上线下销量销额同比下滑，龙头表现较好。预计板块收入持平微降，潜在计提及新品规模较小使业绩增速小于收入。显示照明板块，彩电出口恢复较为明显.75英寸大屏彩电份额增长明显，面板价格企稳，有望带动黑电企业利润率持续改善。投资建议：家电行业短期内受地产端数据影响较大，上游地产政策持续放松带来的效果仍需时日传导，家电终端销售未见显著复苏态势，但考虑到消费需求疲软的大环境下，中产消费降级与注重性价比的趋势凸显，能在平衡好自身的产品升级，与市场需求结构性下降的个股表现有望超预期，同时考虑到部分品类边际数据呈现改善迹象，且海外去库存时长已持续较久，我们预计下半年有望逐步好转，可以对于二季度末三季度的复苏谨慎乐观。详见报告：《内需呈现弱复苏，部分企业一季报有望超预期》2023-03-29
2.4. 纺织服装：品牌端男装最优，制造端压力较大
品牌端男装表现最优，制造端压力普遍较大。1）品牌：Q1服装消费持续复苏，预计品牌端普遍表现良好，大部分标的收入、利润均可实现正增长。分赛道，商务男装预计表现最优，如比音勒芬收入/利润均有望增长20-25%；2）制造：Q1海外品牌仍处于去库存阶段，外销订单仍有所承压，制造端标的业绩普遍面临较大压力。详见报告：《Q1业绩前瞻：品牌端男装最优，制造端压力较大》2023-04-02
03
国君策略一季报超预期金股组合
推荐国君策略一季报超预期金股组合：青岛啤酒/宝立食品/飞科电器/华润三九/潮宏基/国电电力/恒生电子/爱柯迪/纽威股份等14只个股。
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风险提示
披露财报个股较少，样本差异影响赛道与个股选择；历史信息对未来投资判断指引有限。
