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前言：
市场主线的短期节奏如何演绎？TMT行情今年以来行情加速上行，市场普遍关注其调整风险。我们的观点：当前TMT主线的调整或跟随市场调整，也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。美联储政策预期转向宽松阶段，短期整体市场风险相对有限，TMT行情短期也难言见顶。此外，经济基本面弹性不足的情况之下，一季度财报和经济数据会对市场主线造成影响有限。
一、TMT主线跟着市场方向调整而调整，短期没有大风险
我们此前一系列报告明确提出：TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征，也就是“基本面见底回升、机构配置低位”的必要条件，“产业趋势新变化”的充分条件。每一轮市场主线都具备一个难以证伪的长期逻辑，比如过去几年的趋势提升生产效率，无论是传统行业，还是新场景和新应用，都将被显著改变。
市场主线的短期节奏如何演绎？TMT行情今年以来行情加速上行，市场普遍关注其调整风险。我们的观点：当前TMT主线的调整或跟随市场调整，也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。美联储政策预期转向宽松阶段，短期整体市场风险相对有限，TMT行情短期也难言见顶。
历史上来看，2010年以来的白酒、2013年以来的TMT、2016年以来的消费、2019年以来的半导体和2020年以来的新能源，这些主线自底部上涨阶段，短期明显的调整都对应整体市场的下跌。比如2021年2月海外第二轮疫情导致新能源主线明显下跌，2020年一季度疫情导致半导体主线的明显下跌，2014年二季度经济基本面明显下行导致TMT明显调整，2011年下半年通胀加速导致白酒板块明显调整。
那么自2022年10月底以来反弹的TMT板块，短期的风险或来自市场整体的宏观冲击。市场整体风险或来自海外，特别是美股在经济大幅下行之下盈利大幅下跌。但从近期美国经济基本面数据来看，短期或风险不大，三四季度需要重视潜在风险。
二、一季度财报和经济数据会对市场主线造成影响吗？
财报密集披露阶段临近，叠加高频经济数据陆续披露，市场担心一季报业绩和经济数据会成为影响市场主线的核心因素。但我们认为当前基本面可能不是当下核心矛盾，核心逻辑仍是经济呈现弱复苏特征，一方面是海外经济压力之下对国内经济的约束，另一方面是去年失业冲击下居民消费恢复是个漫长过程。
尽管近期出口数据有所超预期，但整体来看我们认为美国经济下行仍会是拖累出口的重要因素。M1-M2增速差仍处在下行趋势，名义经济增长弹性相对有限。从各大板块业绩趋势来看，上游板块业绩继续下行，大消费板块业绩难有弹性，新能源板块维持高增长但边际变化较小，计算机、通信和传媒板块业绩改善但增长不高，半导体板块业绩筑底。
TMT板块近期业绩对行情的影响可能并不大，因为当前AI对产业的盈利情况的影响微乎其微，TMT板块一季报业绩仍围绕行业内生增长趋势。TMT板块内部也呈现分化格局，计算机、通信和传媒板块业绩触底回升，尽管增速不高，但边际改善幅度明显。而半导体行业则受益于疫情影响，盈利周期有所延后，当前基本面处在触底阶段。也就是说，只要TMT相关重点公司业绩不大面积爆雷，一季报对板块行情影响则不大。
三、市场观点：行情更上一层楼，TMT崛起
方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变。1）海外出清之年，美国经济周期向下，劳动生产率明显下降，看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转，美联储紧缩缓和趋势明显；2）国内过渡之年，经济趋势向上，但弹性有限，两会后产业政策或进一步提升市场风险偏好。
位置：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看，当前市场温度并不高。私募仓位处在历史中位，大股东净减持规模处在历史较低位，指数换手率也远未到经验性警示区间。
风格：进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，TMT为代表的科技成长将是超额收益核心主线。2019年以来，每年年初市场都对政策预期有较强预期，但实际上2019年以来国内经济总体缺乏弹性，每年基本面的验证都普遍导致市场强预期落空。政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验，消费、地产等行业基本面回升的强度和持续性能否符合市场预期，仍存在较大的不确定性。
去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段，以史为鉴，历史上二次探底后市场要么演绎短期小牛市，要么演绎中期慢牛。本轮大概率是短期小牛市，当前并不具备类似2013-2015年中期慢牛的产业趋势（移动互联网浪潮）和2016-2017年中期慢牛的经济基础（经济高弹性恢复）。当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转，市场情绪持续升温。
但当前市场一致预期并没有很强，叠加市场赚钱效应不明显，当前市场行情或相对2019年和2020年的反转行情节奏较慢。
四、行业配置：TMT以及“券商、黄金”
布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表，同时重视券商与贵金属板块投资机会。而对于国企改革和中国特色估值等相关主题性机会，仍需以行业和公司的边际变化为核心。
主线1：TMT崛起，计算机、通信、传媒、半导体
计算机：政策持续加码，AI等新产业趋势明显，业绩持续验证。
通信：运营商云业务重估，大算力新需求下光通信新技术迭代，低估值安全垫，业绩在持续改善。
传媒：行业基本面和政策面均呈现积极向上变化，叠加AI新技术带来应用层落地。
半导体：短期beta行情仍有待观察，但去库周期临近尾声，产业政策持续支持。
主线2：券商、黄金
券商：在市场向上阶段有望演绎beta性行情。此外，主板全面注册制将助力券商基本面保持相对较强。
贵金属板：美国经济下行，美元实际利率下行支撑贵金属价格。此外，美联储紧缩预期缓和是大趋势。
重要事件前瞻
风险提示：全球经济下行超预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（俄乌局势地缘政治风险）
