AD
投资要点
一、海外市场：美联储已处于加息末期，静待5月议息会议验证。市场预期美联储本轮加息周期已近尾声，但近期多位美联储官员释放偏鹰派信号使得市场预期有所扰动，静待5月初美联储议息会议的落地。全年来看，海外经济增长动力不足，欧美银行业风险也存在进一步蔓延的风险，与海外主要经济体对比，今年中国经济将是为数不多提振全球预期的积极因素。从全球资金配置的角度看，中国经济基本面的反弹有望使得人民币资产的吸引力进一步提升，外资仍将成为A股增量资金的重要来源。
二、经济内生动能修复温和，国内政策不会“急转弯”。今年一季度GDP增速4.5%，实体经济内生动能修复得到验证，但市场的“强复苏”预期有所弱化：就业层面，城镇调查失业率整体回落，但青年失业率处于历史高位，表明稳就业仍需发力；房地产新开工增速仍偏弱，30大中城市商品房成交面积出现环比回落；此外，全国多地出现新冠二次阳性也引发市场对消费复苏持续性的担忧。整体上，当前国内经济处于复苏的早期，我们预计4月底的政治局会议仍会延续稳增长基调，重点强调扩内需、稳就业，产业政策或继续强调“科技自立自强”。
三、数字经济短期受情绪面扰动，公募资金对TMT开始超配。近期A股TMT板块出现调整，一方面外部传闻扰动市场情绪，另一方面数字经济领域部分企业一季报业绩不及预期，但更主要的是，前期数字经济板块热度提升较快，资金虹吸效应明显，在积累较多盈利盘后，资金对板块的利空消息更为敏感。全年来看，我们认为TMT板块的短期调整并不意味着行情结束，从产业催化、国内政策和机构配置变迁看，数字经济领域或成为贯穿全年的重要主题。
四、投资建议：步入业绩密集披露期，行情面临阶段性调整，之后A股市场将走的更加稳健。本周TMT热点板块的短期调整或意味着市场风险偏好的阶段性回落，A股有效突破或需等待经济政策超预期或增量资金的进一步入市。短期来看，临近海外美联储议息会议、国内长假、叠加上市公司业绩步入密集披露期，市场情绪略偏谨慎，行情或阶段性震荡整固。二季度而言，从全球资产配置角度来看，中国经济基本面的反弹有望使得人民币资产的吸引力进一步提升，A股底部仍坚实。在市场短暂回调中，继续逢低布局三条投资主线：
1）数字经济主题受益于全球产业趋势和国内政策或有反复活跃，行情内部将有分化；
2）“中特估值体系”和“一带一路”催化下，关注优质央企/国企配置机会；
3）受益于AI催化和国产替代加速的半导体行业。
■风险提示：政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。
目 / 录
正文
01海外市场：美联储已处于加息末期，静待5月议息会议验证
本周全球股指多数下跌，欧洲股指领涨，A股创业板指、深证成指领跌。具体看，本周欧洲三大股指法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数分别上涨0.76%、0.54%和0.47%；美股方面，标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数分别下跌0.10%、0.23%和0.42%；A股表现先扬后抑，4月21日A股市场主要指数下跌，科创50单日跌幅达4.13%，TMT热点板块明显调整，可选消费、金融板块也呈现下行。外汇和大宗商品方面，美元指数本周小幅反弹，人民币兑美元汇率相应有所贬值。商品价格普遍下跌，WTI原油和ICE布油本周分别下跌5.54%和5.28%，LME铜下跌2.69%。
当前市场预期美联储本轮加息周期已近尾声，但近期美联储官员的鹰派发言使得市场预期有所扰动。海外货币政策方面，静待5月初美联储议息会议的落地。从3月点阵图和CME观察看，美联储大概率在5月加息25个基点后，将政策利率维持在5.00%-5.25%的水平一段时间。本周多位美联储官员释放偏鹰派的信号：圣路易斯联储主席布拉德表示，为抑制仍然过高的通胀，赞成将利率提高到5.5%-5.75%的范围内，较当前市场预期高出了50个基点；克利夫兰联储主席梅斯特表示，通胀仍然过高，今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，同时建议对来自银行业的潜在经济风险表示警惕。
全年来看，海外经济增长动力不足，欧美银行业风险也存在进一步蔓延的风险，与海外主要经济体对比，今年中国经济将是为数不多提振全球预期的积极因素。根据IMF最新《世界经济展望》的预测，约有90%发达经济体的经济增速将出现下滑，欧元区和英国今年的增速预期分别降至0.8%和-0.3%，美国今年的增速预期将降至1.6%，明年进一步放缓至1.1%。而中国经济是为数不多提振全球预期的积极因素， IMF预计今年中国对全球经济增长的贡献率将达到约三分之一。从全球资金配置的角度看，中国经济基本面的反弹有望使得人民币资产的吸引力进一步提升，全年来看外资将成为A股增量资金的重要来源。
02经济内生动能修复温和，国内政策不会“急转弯”
今年一季度GDP增速4.5%，超市场一致预期，服务业和消费表现突出。但在实体经济内生动能修复得到验证的同时，市场的“强复苏”预期有所弱化，预计后续经济内生动能修复的节奏可能偏温和：
1）就业层面，城镇调查失业率整体回落，但青年失业率处于历史高位，表明稳就业仍需发力；2）房地产新开工增速仍偏弱，地产成交方面，四月以来30大中城市商品房成交面积出现环比回落；3）此外，全国多地出现新冠二次阳性也引发市场对消费复苏持续性的担忧。
当前国内经济处于复苏的早期，政策不会“急转弯”，我们预计4月政治局会议将继续强调扩内需、稳就业。央行在2023年一季度货币政策例会中表示“国际经济增长放缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，发达国家央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧”，表明二季度仍需防范海外层面的风险，包括外需放缓和出口承压。我们预计4月底的政治局会议仍会延续稳增长基调，重点强调扩内需、稳就业，产业政策或继续强调“科技自立自强”。
03数字经济短期受情绪面扰动，公募资金对TMT开始超配
4月21日，A股TMT板块出现快速调整引发投资者担忧。TMT板块的单日调整，一方面源于外部传闻扰动市场情绪，据彭博社，美国总统拜登计划于未来几周签署行政令，限制美国企业对中国半导体、人工智能、量子计算等关键经济领域的投资；另一方面，数字经济领域部分企业一季报业绩不及预期；更主要的是，前期数字经济板块热度提升较快，资金虹吸效应明显，在积累较多盈利盘后，资金对板块的利空消息更为敏感。
全年来看，我们认为TMT板块的短期调整并不意味着行情结束，从产业催化、国内政策和机构配置变迁看，数字经济领域或成为贯穿全年的重要主题。
其一，美国对华制裁政策非首次出现，国内加强自主可控的步伐只会加快。4月16日，《求是》杂志发表的习近平主席重要文章《加快构建新发展格局 把握未来发展主动权》中强调，必须把发展的主导权牢牢掌握在自己手中，加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题；
其二，国内政策强调持续支持我国数字经济发展。4月19日，国家发改委新闻发言人孟玮表示，将重点从制度建设、数字基础设施、产业创新发展、数字化转型和国际合作等五方面发力，持续做强做优做大我国数字经济；同日，上海市印发《上海市推进算力资源统一调度指导意见》的通知，表示到2023年底，依托本市人工智能公共算力服务平台，接入并调度4个以上算力基础设施，可调度智能算力达到1,000PFLOPS（FP16）以上等。
其三，公募资金对TMT开始超配，这个过程或正在持续。基金一季报显示，主动权益类公募基金（定义为普通股票型基金和偏股混合型基金）继续集中超配医药生物、食品饮料和电力设备行业，持股比重分别达到16.4%、11.6%和12.9%。从行业增持来看，基金集中增配TMT行业，一季度基金对计算机、通信、传媒、电子的增持比例分别为+3.14%、+0.75%、+0.46%和+0.25%；从行业超低配来看，相比沪深300，基金开始超配TMT行业。2023年一季度，基金超配计算机、电子和传媒，超配比例分别1.38%、0.53%、0.11%，基金低配通信，低配比例为0.29%；而2022年四季度，基金对计算机、传媒、通信板块仍是低配。长周期来看，截至23Q1，基金在TMT的配置占比总和回升至历史中位水平以上，受益于产业逻辑的催化，这个过程仍有望持续。
04投资建议：步入业绩密集披露期，行情面临阶段性调整，之后A股市场将走的更加稳健
本周TMT热点板块的短期调整或意味着市场风险偏好的阶段性回落，A股有效突破或需等待经济政策超预期或增量资金的进一步入市。短期来看，临近海外美联储议息会议、国内长假、叠加上市公司业绩步入密集披露期，市场情绪略偏谨慎，行情或阶段性震荡整固。二季度而言，从全球资产配置角度来看，中国经济基本面的反弹有望使得人民币资产的吸引力进一步提升，A股底部仍坚实。
在市场短暂回调中，继续逢低布局三条投资主线：1）数字经济主题受益于全球产业趋势和国内政策或有反复活跃，行情内部将有分化；2）“中特估值体系”和“一带一路”催化下，关注优质央企/国企配置机会；3）受益于AI催化和国产替代加速的半导体行业。
05风险提示
政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。
