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深度分析A股Q1业绩:中特估现金流改善,AI业绩兑现仍需时日

[2023-05-04 09:56:15] 来源:券商研报精选 编辑:佚名 点击量:
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导读:王以 王伟光 华泰证券策略研究  中特估现金流改善,AI业绩兑现仍需时日,地产链内部业绩分化  23

王以 王伟光 华泰证券策略研究

  中特估现金流改善,AI业绩兑现仍需时日,地产链内部业绩分化

  23Q1全A非金融单季度营收增速已初现拐点,在剔除资产减值损失影响后,利润增速仍在回落,综合反映经济内生修复已初见端倪,此外杠杆率企稳、三费环比小幅上升。三类主线资产看:①“中特估”:国有企业、建筑板块经营性现金净流量23Q1显著改善、杠杆率处于低位,具备资本支出空间,ROE暂未明显改善;②TMT :传媒、计算机23Q1净利润同比转正,AI算力端净利润增速优于应用端,电子业绩增速拐点暂未现;③广义消费:医药在剔除新冠检测板块后,23Q1净利润增速实际环比修复,地产链内部分化,家电&消费建材23Q1净利润同比上行,家具筑底,开工端、玻璃下行。

  年内利润增速底确认,单季度营收增速拐点已现、Q2或为利润单季度拐点

  为了避免计提的资产减值损失对内生经济修复节奏的判断,在对资产减值进行调整后,23Q1全A非金融单季度净利润同比增速(-3.0%)较22Q4(+1.9%)进一步下滑,从信贷数据对企业盈利的领先型、经济高频数据的修复程度来看其拐点或出现在23Q2;22Q4/23Q1全A非金融营收单季度增速分别为2.9%/3.8%,反映在防控政策优化、地产消费复苏背景下全A(剔除金融)营收已有所改善(且拐点早于利润增速拐点);23Q1全A非金融ROE下滑至7.8%,净利率、资产周转率(主要是应收账款周转率有所恶化)下降是主因,杠杆率环比基本持平,销售费用、财务费用上升。

  短周期下,领先信贷及高频景气数据显示22年报/23Q1的业绩平底较扎实

  3.26《行至中局,伏击热点扩散》中提到22Q4/23Q1或形成业绩平底,全A业绩增速自23Q1起进入上行通道,当前基于领先信贷数据及高频景气数据,这一结论或更加扎实:①新增中长期贷款22年7月见底指引23Q1全A盈利增速拐点出现;②M1-M2剪刀差年初见底指引23H2全A盈利出现弹性;③4月华泰全A(剔除金融)景气指数录得44.9%,自22年12月以来趋势回升。全A(剔除金融)ROE的修复要滞后于业绩修复,历史来看通常滞后业绩增速拐点约一个季度,且ROE同比增速底部拐点往往同步于业绩增速底部拐点,本轮全A(剔除金融)ROE修复或出现在23Q2。

  中周期下,产能周期筑顶回落,制造业远期固定资产周转率压力不大

  23Q1全A非金融固定资产周转率高位小幅回落,本轮中周期自2016年开启,考虑10年左右周期长度及当前产能利用率的位置,中周期已处于筑顶阶段。历史看,全A非金融固定资产周转率同比的回落往往领先于在建工程增速高点约5-6个季度,对应本轮全A非金融的在建工程同比增速或上行至今年二、三季度。23Q1工业金属、稀有金属、基础化工、乘用车、变压器、燃料电池等中周期下行压力大;而水泥、家电、消费建材、商用车、半导体材料、通信设备、面板、化学原料药、中药、乳制品、机场等中周期或率先见底,其中家电、消费建材、商用车、通信设备、面板、化学原料药短周期也回升。

  分行业看,23Q1出行链、TMT业绩明显改善,周期品业绩增速承压

  23Q1大类板块利润同比的环比变化排序:服务型消费>公共产业>TMT>金融服务>可选消费>中游制造>必需消费>中游材料>上游资源。23Q1周期利润增速普遍下滑、资本开支缺口普遍收缩;23Q1制造板块利润增速绝对值仍高但环比下滑,光伏、锂电池产能过剩压力大;可选消费中家电板块供需缺口已转正、轻工板块库存去化进度慢;23Q1医药板块利润增速下滑,但剔除新冠检测板块后,23Q1医药业绩实际仍有修复;23Q1 TMT板块业绩环比修复,主要由计算机、传媒板块带动,电子板块业绩拐点要更靠后一点;23Q1建筑板块经营性现金流明显改善、杠杆率低位,具备资本扩张空间。

  风险提示:财报数据分析的滞后性;整体视角分析,存在结构偏差。

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