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回顾4月A股市场：随着联储加息预期与地方性（600276，买入）、万兴科技（300624，未评级）、中国科传（601858，未评级）、寒武纪-U（688256，未评级）、中微公司（688012，买入）、中国电信（601728，买入）、中国铁建（601186，未评级）、中国石油（601857，未评级）、中国中铁（601390，未评级）、<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" /><?XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />
风险提示：一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期
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2023年5月策略观点展望：新经济动能胜出
宏观及政策：弱复苏下仍有亮点
（一）宽信用继续兑现
4月11日，央行发布3月金融数据，3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增7600亿；3月新增社融5.38万亿，同比多增7235亿。社会融资规模存量为359.02万亿，同比增长10%（前值9.9%）。3月末，广义货币（M2）余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点；狭义货币（M1）余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高0.4个百分点
居民端信贷连续两个月实现同比多增，短贷和中长贷双双向好，一是指向居民风险偏好有所改善；二是去年同期居民信贷表现偏弱，基数较低；三是与同期地产销售走强、消费复苏相呼应。3月新增居民户贷款1.2万亿，同比多增4908亿，去年则是同比少增3940亿。3月居民短期贷款同比多增2246亿，可能指向疫情防控措施优化调整后，居民部门消费倾向和风险偏好均有所修复，根据央行调查，一季度居民更多消费和更多投资的占比分别较上季度提升了0.5和3.3个百分点；居民中长期贷款同比多增2613亿，对应同期商品房销售改善。经济修复期居民债务有望持续扩张，信贷由企业“独挑大梁”转向由居民和企业共同推动。
企业中长期贷款延续高增长，指向当前稳增长的力度偏强，企业投资意愿也在好转。3月新增企业中长期贷款2.07万亿，同比多增7252亿，也反映当前稳增长的力度偏强，政策性金融工具项目持续落地、重大项目推进带动基建相关融资需求。
一季度信贷总量强劲，结构也呈现改善的趋势，但同时高频数据、低通胀等又指向了弱复苏，形成了宽信用与弱经济的格局，我们认为，经济内生修复带来的融资需求、地产景气度修复、以及居民预期转变等内生因素驱动信用扩张已经成为事实。展望后续，复苏仍处在初始阶段，积极看待内需修复的中长期趋势。
（二）当前经济弱复苏，二季度仍值得期待
4月18日国家统计局公布最新经济数据，一季度GDP同比增长4.5%；3月规模以上工业增加值同比增长3.9%；社会消费品零售同比增长10.6%；1-3月固定资产投资累计同比增长5.1%。
经济取得了不错的开局，一季度GDP同比增长4.5%，两年复合增速为4.6%。其中，最终消费支出同比拉动3%，资本形成总额同比拉动1.56%，净出口同比拉动-0.06%。假设二季度GDP维持两年复合增速不变，则上半年GDP同比将达到5.8%，全年经济增速大概率超过“5%左右”的目标。
居民消费意愿小幅回暖，但距离疫情之前仍有较大的差距，我们认为这会成为二季度除基数之外的修复空间所在。一季度城镇居民的消费倾向为57.7%，比去年同期小幅提高0.4个百分点，但低于2019年同期61.5%。社零数据虽然好于前期市场预期，但两年平均增速仅3.3%，比前两个月下降了1.8个百分点，环比0.15%的增速也远低于2019年同期的0.79%。
固定资产投资增速小幅放缓至5.1%，扣除价格因素，同比增长7.1%，增速分别比上年全年和同期加快2.2个和4.5个百分点。结构上看：基建延续高增，反映政策对经济复苏的强支撑；制造业投资高位放缓，工业企业利润和产能利用率双双下降，但同时信贷为制造业投资提供了较强的支撑；房地产投资走弱。房地产投资方面，1-3月房地产开发投资小幅下降至-5.8%，新开工面积大幅下滑至-19.2%（-9.2%），受制于房企融资困难等因素，今年地产由销售端到投资端的传导不如以往顺畅。
我们认为，从环比上，二季度有几个变量可能会带来增量变化：一是消费倾向的进一步修复，以及五一传统旺季可能呈现更高弹性；二是第三产业投资与相应的就业，我们认为低通胀恰恰意味着未来有更大修复空间，三是政策的角度，引入外资和地方化债将成为今年余下时间最大的观察点，外资对相关产业链产值和出口也会带来一些帮助。总体来说，一季度数据略好于预期，但结构上还有诸多瑕疵，而二季度除了基数，也存在着更多期待，对于修复的后劲，依然可以保持信心，迎接同时包含基数和内生动能的二季度增长。
（三）政治局会议：稳增长与高质量发展并重
中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。具体来看：
就当前经济形势，会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济2023年5月度关注标的
02
我们十大关注标的组合4月的涨跌幅为-1.68%。
23年5月关注标的为：恒瑞医药（600276，买入）、万兴科技（300624，未评级）、中国科传（601858，未评级）、寒武纪-U（688256，未评级）、中微公司（688012，买入）、中国电信（601728，买入）、中国铁建（601186，未评级）、中国石油（601857，未评级）、中国中铁（601390，未评级）、中国移动（600941，买入）。
“东方策略月度关注标的”说明
依据东方证券最新策略研究观点和行业配置建议自上而下进行筛选，并结合行业研究自下而上的基本面研究。
关注标的筛选范围:全部A股，但主要从东方证券研究所深度跟踪研究的公司中挑选。
关注标的仓位：100%。
关注标的包含个股数量及权重：每期关注标的包含10只股票，每只权重均为10%。
参考基准：以沪深300指数作为主要参考基准。
风险提示
一、宏观经济下行超预期
二、政策推进不及预期
