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华西策略:磨底低吸,待市场向上突围

[2023-05-21 17:36:00] 来源:券商研报精选 编辑:华西策略团队 点击量:
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导读:投资要点  一、海外市场:美元强势叠加国内基本面预期走弱,人民币汇率短期贬值。本周美国初请失业金人数

  投资要点

  一、海外市场:美元强势叠加国内基本面预期走弱,人民币汇率短期贬值。本周美国初请失业金人数表现强劲,叠加美联储官员鹰派言论使得加息预期升温,美债收益率和美元指数上行,人民币兑美元汇率被动贬值。另外,国内经济基本面预期偏弱也导致人民币汇率承压。对于外汇市场的波动,5月19日央行、外汇局发声“坚决抑制汇率大起大落”,人民币汇率短线拉升涨超100个基点。人民币汇率的短期快速贬值可能对外资流入A股市场节奏产生扰动,同时引发市场对国内政策宽松空间的担忧。中期来看,美联储停止加息、美国经济衰退压力显现和国内经济进一步复苏,人民币大幅贬值空间不大。

  二、宏观数据偏弱显示有效需求不足,政策发力预期提升。4月制造业PMI下行至荣枯线下方,近期公布的通胀、信贷、工业、投资、社零等数据均不及市场预期,尤其房地产投资、施工及新开工面积持续负增,青年失业率仍居高不下。疫后的经济复苏是循序渐进的,宏观数据验证的不及预期使得A股走势有所反复。往后看,政策偏暖环境仍存在,支撑权益市场底部区间。近期国务院总理李强指出,要采取更有针对性措施扩内需稳外需,努力推动经济运行持续回升向好,我们认为后续稳增长、扩内需政策有望继续发力。货币政策方面,若后续经济动能持续放缓,也不排除后续“降准降息”的可能。

  三、存量博弈思维下,A股风格轮动仍将延续。4月下旬以来,随着一季度经济数据陆续披露,市场的“强复苏”预期开始弱化,5月份公布的4月通胀、金融、经济数据等转弱使得“弱复苏”预期进一步强化。在存量资金博弈的行情下,TMT和中特估指数相继调整,而基本面数据显示出的经济有效需求不足使得市场资金仍存在分歧。目前来看,A股增量资金仍缺乏,市场流动性处于紧平衡状态。在存量博弈思维下,A股的风格轮动或仍延续,在市场震荡磨底阶段,低吸策略或占优。

  四、投资建议:磨底低吸,待市场向上突围。近期宏观数据验证低于预期表明国内经济有效需求不足,使得短期A股走势有所反复。当前国内仍处于复苏的早期阶段,投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心,等待疫情伤痕效应的消退和居民预期的回暖。在此期间宏观政策环境将维持偏暖,稳增长、扩内需政策有望继续发力,人民币汇率继续大幅贬值空间有限,低通胀环境下货币政策仍有发力空间,降准降息均有可能。操作上,存量资金博弈下A股风格轮动仍将延续,在市场磨底阶段逢低把握低吸机会,等待市场向上突围。

  配置上,以低估值高股息率的蓝筹板块为主,如:高速公路、公用事业(电力)等。

  主题方面,推荐“中特估”主线,如:国央企改革、中药等。

  ■风险提示:政策力度不及预期;海外市场大幅波动;地缘政治风险等。

  目 / 录

  【华西策略李立峰】一周策略‖磨底低吸,待市场向上突围

  正文

  01海外市:美元强势叠加国内基本面预期走弱,人民币汇率短期贬值

  本周全球股指普遍上涨,日经225、纳斯达克指数领涨。具体看,美股方面,本周纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别上涨3.04%、1.65%和0.38%;欧洲股指方面,德国DAX指数上涨2.27%创历史新高,法国CAC40和英国富时100指数分别上涨1.04%和0.03%;A股双创指数反弹,科创50和创业板指本周分别上涨2.57%和1.16%。外汇方面,美债利率上行,美元指数连续两周走强,最高升至103上方。随着美元的走强,在岸和离岸美元兑人民币汇率年内首度跌破“7”,黄金价格承压下行。

  近期人民币兑美元汇率较快贬值,主要是由于美元指数上行带来的被动贬值:1)美国初请失业金人数表现较强劲。截至5月13日当周,美国初请失业金人数24.2万人,较前值下降2.2万人,低于市场预期的25.4万人;2)美联储官员鹰派言论使得加息预期升温,6月加息概率升至40%,美债收益率和美元指数上行。5月18日,达拉斯联储主席洛根表示,6月会议上暂停加息的理由目前尚不清晰;圣路易斯联储主席布拉德表示将对6月的下一次政策会议保持“开放心态”;美联储副主席提名人、现美联储理事杰斐逊称需等待数据,观察紧缩的滞后效应和信贷收紧的不确定性。

  另外,国内经济基本面预期偏弱也导致人民币汇率承压。近期公布的4月通胀、信贷及经济数据不及预期,市场对“弱现实”的预期强化。对于人民币汇率的波动,5月19日央行、外汇局发声,强调“必要时对顺周期、单边行为进行纠偏,遏制投机炒作,坚决抑制汇率大起大落”等,人民币汇率短线拉升涨超100个基点。

  人民币汇率的短期快速贬值可能对外资流入A股市场节奏产生扰动,同时引发市场对国内政策宽松空间的担忧。中期来看,美联储停止加息、美国经济衰退压力显现和国内经济进一步复苏,人民币大幅贬值空间不大。

  【华西策略李立峰】一周策略‖磨底低吸,待市场向上突围

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  024月宏观数据偏弱显示有效需求不足,政策发力预期提升

  在经济复苏的早期阶段,宏观数据验证的不及预期使得短期A股走势有所反复。近期高频数据显示,国内经济经过一季度的全面修复后,二季度边际有所放缓,正向稳态水平回归。4月制造业PMI下行至荣枯线下方,近期公布的4月通胀、信贷、工业、投资、社零等数据均不及市场预期,尤其房地产投资、施工及新开工面积持续负增,青年失业率仍居高不下,显示出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的,内生动力还不强,需求仍然不足”。

  在防疫政策转向之后,居民消费的增长仍具有挑战性。1)疫情的“伤痕效应”尚未消退。当前青年人就业压力较大,居民收入预期仍不稳定,居民超额储蓄向消费的转化受到制约,汽车、家装等大宗消费需求偏弱。服务消费方面,今年“五一”假期出游人次和旅游收入都超过了2019年同期的水平,但人均消费仅为540元/人,低于2019年的603元/人;2)房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。

  疫后的经济复苏是循序渐进的,政策偏暖环境仍存在,支撑权益市场底部区间。近期国务院总理李强指出,要采取更有针对性措施扩内需稳外需,努力推动经济运行持续回升向好,其中关键是增强发展信心,多做确定性的事对冲各种不确定性,尽最大努力争取最好结果,我们认为后续稳增长、扩内需政策有望继续发力。货币政策方面,央行在2023年一季度货币政策报告指出“国内经济内生动力还不强、需求仍然不足”,并删除了“坚持不搞大水漫灌”表述,或意味着货币政策边际放松的概率有所增加,若后续经济动能持续放缓,不排除后续“降准降息”的可能

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  03存量博弈思维下,A股风格轮动仍将延续

  4月下旬以来,随着一季度经济数据陆续披露,市场的“强复苏”预期开始弱化,5月份公布的4月通胀、金融、经济数据等转弱使得“弱复苏”预期进一步强化。在存量资金博弈的行情下,TMT和中特估指数相继调整,而基本面数据显示出的经济有效需求不足使得市场资金存在分歧。

  目前来看,A股增量资金仍缺乏,市场流动性处于紧平衡状态。1)外资方面,4月北向资金净流出46亿元,5月至今,北向资金净流入75亿元,较年初单月净流入超1400亿元的规模相比已大幅放缓;2)公募基金发行方面,权益类公募基金发行自2022年后趋向平淡,当前并未明显放量;私募发行方面,相比2021年,2022年至今,私募证券投资基金发行规模亦趋向平淡;3)融资资金方面,最新A股融资余额为1.526万亿元,A股融资净买入自4月下旬以来出现放缓。在存量博弈思维下,A股的风格轮动或仍延续,在市场震荡磨底阶段,低吸策略或占优。

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  04投资建议:磨底低吸,待市场向上突围

  近期宏观数据验证低于预期表明国内经济有效需求不足,使得短期A股走势有所反复。当前国内仍处于复苏的早期阶段,投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心,等待疫情伤痕效应的消退和居民预期的回暖。在此期间宏观政策环境将维持偏暖,稳增长、扩内需政策有望继续发力,人民币汇率继续大幅贬值空间有限,低通胀环境下货币政策仍有发力空间,降准降息均有可能。操作上,存量资金博弈下A股风格轮动仍将延续,在市场磨底阶段逢低把握低吸机会,等待市场向上突围。

  配置上,以低估值高股息率的蓝筹板块为主,如:高速公路、公用事业(电力)等。主题方面,推荐“中特估”主线,如:国央企改革、中药等。

  05风险提示

  政策力度不及预期;海外市场大幅波动;地缘政治风险等。

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