AD
文丨扈世民
沿基础设施类价值重估和复苏链价值回归的主线，自上而下优选确定性强的标的。展望2023年，我们建议把握两条逻辑主线：一是基础设施类价值重估：中国特色估值体系、国企改革与“一带一路”共振有望持续发酵，我们建议后续逐渐转向具有基本面改善和高分红预期的央国企龙头；二是复苏链价值回归：建议对经济逐步复苏的客观规律保持耐心，和经济修复相关的出行、油运终将迎来价格端弹性释放，快递或受益于规模效应的恢复&精细管理带来成本端优化，快递龙头竞争优势有望扩大。
▍重视基础设施类价值重估，关注业绩拐点和高分红的国企龙头。
我们建议基础设施类逐渐转向具有基本面改善和高分红预期的央国企龙头。国资委将央企2023年主要经营指标由“两利四率”调整为“一利五率”，企业经营效率有望提升、经营机制有望进一步灵活。综合物流业务对冲运价周期下行的韧性在2023Q1充分显现，“中特估”和“一带一路”催化下央企物流龙头有望继续迎来估值提升。
▍航空机场：2023年淡旺季极差扩大，把握淡季航空布局窗口。
年初以来，国内需求快速修复叠加国际线进一步放量，飞机利用率上升，票价高位运行，航司季度利润显著改善。料飞机引入端未来两年将维持紧平衡，龙头航司在极端冲击下磨砺提升了成本管控能力，若飞机利用率恢复正常状态，精益化管理有望反馈在业绩端。航空淡旺季差异性扩大，把握淡季布局窗口。
▍油运：期待检修后需求释放，择机布局油运龙头。
4月以来，随着国内炼厂进入检修，需求端回落叠加租家控制租船节奏，运价回落引发市场担忧，但目前悲观预期或已经充分反映，料运价开始企稳回升。2023Q1国内需求恢复拉动运价水平抬升，国内成品油出口配额逐步放松，炼厂产能利用率逐步提升，中国国内需求预计仍然为影响需求端的主要变量，预计2023、24年全球VLCC需求增速为6.3%/6.7%。供给端强约束为周期向上的关键因素，建议关注老龄化加速带来的效率损失，假设老旧船舶运营效率相较新船低10%，则2023/2024年预计将造成有效运力损失3/4艘。综合测算下来，我们预计2023/24年VLCC供需增速差为+1.3%、+6.2%，未来两年供需差持续扩大望推动油运景气再拾上行，建议择机布局龙头。
▍快递。
实物网上零售增速逐步修复，尤其抖快等新兴平台保持高增速，电商GMV提速过程中快递龙头分化趋势渐显。
▍风险因素：
宏观经济增长及消费拐点不及预期；国际油价大幅攀升；人民币快速贬值；快递价格竞争超预期；机场免税谈判低于预期；地缘政治影响的不确定性。
