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6月来市场主要由政策预期和中美关系主导，市场情绪和经济预期正处于谷底，对经济数据反应钝化，政策落地难达激进的预期，中美关系短暂缓和，宏观流动性环境好转，市场正处于下半年波动区间的谷底，季末机构调仓、政策博弈和主题交易轮动共振下，预计年中市场波动依然较大，业绩的重要性将逐渐提升，配置上坚持业绩为纲，兼顾政策主线。
首先，市场情绪和经济预期正处于谷底，对经济数据的负面反应钝化，超预期降息落地强化逆周期政策预期，政策最终不会缺席，但难超激进的市场预期，政策博弈仍将持续。其次，中美关系短暂缓和，宏观流动性环境好转，人民币兑美元被动贬值压力缓解，有利于支撑活跃的主题交易。最后，市场交投活跃度虽有提升，但存量博弈特征难改，季末机构调仓、政策博弈和主题交易轮动共振下，预计年中市场波动依然较大，随着7月进入中报舆情披露高峰，业绩对配置的影响力会逐步提升。配置上，坚持业绩为纲，兼顾政策主线，继续坚守科技和能源资源安全领域中有政策催化或业绩优势的品种。
市场对经济数据反应钝化
超预期降息强化政策预期
年中政策博弈依然激烈
1）国内经济恢复对政策依赖度高，超预期降息落地强化年中政策博弈。一方面，5月国内实体经济数据显示各指标走弱有所放缓、分化情况收敛，基建增速再次加快，工业回归环比增长区间，服务业、消费保持较高增速，且其两年平均增速企稳；同时，经济拖累因素主要在房地产、民间投资、出口等方面，内生恢复动力不足，对政策的依赖度高，年中A股围绕政策的博弈不断。另一方面，6月来国内超预期降息强化了市场的政策预期，继上旬6大国有渠道进行调研获悉的情况，中小活跃私募仓位依然保持在75%（历史中位数）以上的水平，最近两周变动不明显，而这一指标在去年4月和10月都降到了65%附近。其次，公募产品新发依然处于5年以来的低点附近，6月截至16日，主动型和被动型的公募基金产品分别新发仅为79亿元和26亿元。再次，随着逆周期政策预期强化和中美关系短暂缓和，北向资金进出的波动性也将变大，但流入的持续性和规模仍待观察。
2）季末机构调仓、政策博弈和主题交易叠加，业绩的重要性逐步增强。首先，今年主动型公募产品收益率中位数仅为0%，在去年整体表现欠佳的累计压力下，预计本次机构季末调仓效应依然明显，近期国内公募前100大重仓股的动态P/E已从6月8日的14.2x回升至15.0x，预计到6月末还有修复空间。其次，顺周期品种的交易主要受政策博弈影响，由于短期难以证伪，预计内外资参与热情不减，预计将持续至7月下旬。再次，主题类交易预计主要由私募和游资主导，宏观流动性宽松预期不变的大环境下，预计市场热点依然不少。最后，随着7月进入中报业绩舆情披露高峰期，前述无论机构调仓、政策博弈还是主题交易，其中业绩变量在配置时重要性会逐步提升。
正处谷底，轮动持续
1）市场正处谷底，临近季末波动依然较大。市场对经济负面预期的反应已处于尾声，6月以来主要由中美关系和政策博弈主导，而近期中美关系短暂缓和，国内外宏观流动性预期整体宽松，政策落地难达激进的预期，市场正处于下半年波动区间的谷底。同时，市场存量博弈特征依然明显，季末机构调仓、政策博弈和主题交易轮动共振，预计年中市场博弈激烈、波动依然较大，随着7月开始中报舆情披露渐入高峰，业绩的重要性将逐步提升。
2）坚持业绩为纲，兼顾政策主线。配置上，建议继续坚持以业绩为纲，降低交易频次，继续坚守科技和能源资源安全领域中有政策催化或业绩优势的品种，具体包括：1）科技安全领域，围绕数字经济主题和尚处于早期阶段的AI产业，重点关注运营商、信创、AI芯片、服务器、光模块等方向；自主可控依然是科技安全全年的主线，建议关注年内业绩/政策有望兑现的半导体设备；此外，存储、面板在下半年有望迎来周期底部反转。2）能源资源安全领域，从盈利弹性的角度建议关注储能、充电桩、电力装备、火电等。此外，关注生物医药板块的触底反弹机会，建议关注围绕国产自主化、国际化、高端制造、普惠医疗等优势赛道布局的优秀企业。
风险因素
疫情影响超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。
