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建设银行：PPOP稳健增长 中收增速显著回升
1.事件
公司发布了2019年一季度财务报告。
2.我们的分析与判断
1)PPOP增长8.29%，业绩增速稳健
2019年一季度，公司实现营业收入1870.66亿元，同比增长3.31%;归母净利润769.16亿元，同比增长4.20%;拨备前营业利润(PPOP)1393.65亿元，同比增长8.29%;ROA为1.31%，同比下降0.01个百分点，ROE为15.90%，同比降低1.15个百分点;基本EPS为0.31元，同比增长3.33%。整体来看，公司业绩实现稳健增长。
2)存贷款规模稳健增长，净息差小幅收窄
2019年一季度，公司净息差为2.29%，同比下降6BP;实现利息净收入1250.75亿元，同比增长4.46%。资产端来看，截至2019年一季末，集团累计发放贷款和垫款净额13.78万亿元，较上年末增长3.13%，占总资产比重56.98%，较2018年末减少0.57个百分点。
建设银行本行口径来看，境内个人零售贷款占贷款和垫款比重为45.54 %，较2018年末提升0.16个百分点。负债端来看，2019年一季度，集团累计吸收存款18.05万亿元，同比增长5.52%，占总负债比重81.61%，较2018年末上升1.03个百分点。建设银行本行口径来看，境内活期存款占存款比重53.51%，较2018年末减少0.82个百分点。
3)中间业务增速回升，投资收入显著改善
公司手续费及佣金净收入增速显著回升。2019年一季度，公司实现手续费及佣金收入430.29亿元，同比增长13.44%。公司积极优化产品、拓展客户，紧抓市场机遇，推动重点产品发展，银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。投资收益和公允价值变动收益显著改善。
2019年，公司实现投资收益48.86亿元，同比增长106.77%，主要原因为公司发行资产支持证券化产品，贷款终止确认同比收益所致;公允价值变动收益25.50亿元，同比增长128.70%，主要原因为一季度公司持有基金及股票公允价值上升。
4)资产质量良好，拨备覆盖率提升
公司资产质量良好，不良贷款率继续保持市场低位。截至2019年第一季度末，公司不良贷款余额2074.63亿元，较上年末增加65.82亿元，不良贷款率1.46%，与上年持平。公司拨备覆盖率为214.23%，较2018年提高了5.86个百分点，拨备覆盖水平稳健提升，风险抵御能力进一步增强。
3.投资建议
公司业绩维持稳健增长，资产负债结构优化推动净息差稳步提升，中间业务收入增速回升。公司资产质量良好，不良贷款率保持市场低位，拨备覆盖率提升，风险抵御能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2019-2020年EPS 1.05/1.10元，对应2019-2020年PE6.81X/6.50X。
4.风险提示
资产质量恶化的风险。
