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汇川技术:收入增速下滑坚持高研发投入
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：陈子坤,华鹏伟,张秀俊日期：2019-05-17
收入增速下滑,利润同比下降]公司披露2019年一季报,一季度实现营收11.00亿元,同比增长12.78%,较2018年四季度增速下降4.68pct,主要是受宏观经济影响下游需求转弱,同时竞争激烈导致产品价格下降。
实现归母净利润1.29亿元,同比下滑34.28%,主要原因包括毛利率下滑、股权激励费用上升、软件退税金额减少和投资损失增加。根据国家统计局数据,2019年3月PMI为50.5%,比2月上升1.3个百分点,重回临界点以上。公司业务未来有望实现回升。
毛利率同比明显下滑,依然保持高研发投入公司2019年一季度产品毛利率为41.41%,同比下降4.13pct。根据国家统计局的数据,2019年一二月PMI均在荣枯线下方,通用自动化下游需求较弱,加剧的市场竞争使得产品售价下降,同时产品结构变化也影响了整体毛利率。
公司一季度整体费用为3.41亿元,费用率为30.98%,同比提升1.03pct,其中研发费用1.59亿元,费用率为14.45%,较2018年研发费用率提升2.33pct。虽然公司业务承压,但公司依然坚定高研发投入,体现了公司布局未来的发展信心。
通用自动化降速明显,新能源汽车业务同比下滑2019年一季度,公司通用自动化业务实现销售收入5.03亿元,其中通用变频、通用伺服和控制类产品分别实现收入2.96、1.66和0.41亿元,同比增长5.23%,增速明显下滑。电梯一体化业务实现销售收入2.41亿元,同比增长12.35%,公司电梯大配套模式初显成效。
电液伺服业务实现销售收入1.06亿元,同比下降14.59%;新能源汽车业务实现销售收入0.75亿元,同比下降8.80%,随着公司乘用车定点车型开始量产,此业务有望迎来反转。轨道交通业务实现销售收入0.83亿元,同比增长655.25%;工业机器人业务实现销售收入0.21亿元,同比增长38.48%。。
投资建议公司为工控领域龙头白马,通用自动化平台优势明显,业务长期受益于设备国产化提升和智能制造带来的行业需求。预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.46、16.02和19.31亿元。
按最新收盘价计算对应PE分别为32、27、22倍。考虑到公司在国产工控设备的龙头地位以及公司持续大研发投入布局未来的新能源乘用车业务有望持续落地,给予公司对应2019年38倍PE,对应合理价值为30.78元/股。继续给予“买入”评级。
风险提示宏观经济增速放缓;下游需求不及预期;新能源车产品销售不及预期。
