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香飘飘:“冲泡+即饮”双引擎发展可转债加速产能全国化布局
类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：刘畅日期：2019-06-06
事件:(1)公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%;实现归母净利润5196.41万元,同比增加83.61%。
(2)公司拟发行可转债,募集资金总额为8.7亿元(不考虑相关发行费用),转股价格为30.44元/股。
果汁茶再创优绩,拉动公司营收高速增长。公司2019Q1实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%。公司目前已经形成了“冲泡+即饮”的双轮驱动产品矩阵:冲泡类产品实现营收6.23亿元,同比+6.56%,业绩增长稳定;
新品果汁茶延续火爆,2019Q1实现营收1.71亿元,带动即饮类产品同比高增232.60%。目前果汁茶的营收占比已达20.63%,较2018年提高14.58pct,我们预计果汁茶有望成为公司又一大单品。未来随着果汁茶占比的不断提升,公司经营的季节性波动有望进一步平滑,公司业绩将呈现更加稳定、健康的增长态势。
费用投放更加精准,公司盈利能力大幅改善。2019Q1公司实现归母净利润5196.41万元,同比增加83.61%,净利润率为6.21%,较去年提高1.87pct。公司净利润大幅增长主要得益于两个方面,一是股权激励带来的营运效率的提升。
公司2018年实施股权激励计划,19Q1管理费用因为2018年股权激励条件解锁而大幅提升,同比增长44.83%。激励计划虽提高了管理费用,但报告期内营收保持快速稳健增长,公司运营效率有所提高。
二是销售费用投放更加精准。19Q1公司销售费用率为24.86%,较去年同期减少2.26pct,这主要得益于费用投放更加精准有效。去年同期公司因大力推广液态奶茶导致费用急剧上升,公司吸取经验,在果汁茶的推广上,主要采取新媒体推广,实现更加高效、精准的费用投放。预计未来公司的营运效率将进一步提高,进而推升公司盈利能力。
渠道和产品双协同,公司业绩稳健增长可期。公司在17和18年陆续推出即饮产品,即饮产品的推出带来了渠道和产品的双协同效应:一是平滑季节性波动,为“三专”经销策略打下基础。公司目前实施“三专”和“三通”政策,未来将加大专营经销商的比例,而专营能够成功实施的原因正式因为即饮产品的推出,平滑了季节性影响。
二是即饮产品助力全国渠道的布局。由于老品冲泡奶茶的特性,导致公司以往在东北市场的销量一直不太理想。通过即饮产品的推出,一定程度平衡了地区之间的差异,而东北地区得益于果汁茶的销量带动,2019Q1营收大幅增长155.31%。
此外公司也积极寻求新零售的发展,2019年,公司与京东新航路达成战略合作,进一步加深线上线下融合。预计随着公司产品矩阵的不断完善,公司的品牌效应将持续提升,渠道的深耕和扩展会进行更加顺利,营收稳健增长可期。
发行可转债,助力产能全国化布局。公司拟发行A股可转换债券,本次募集资金总额为8.7亿元(不考虑相关发行费用),转股价格为30.44元/股,募集资金将用于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目和天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。
果汁茶从去年上市至今,一直受制于产能的不足,发行可转债将助力公司完成液态奶茶产能的全国化布置,有利于尽快解决产能问题,为果汁茶放量打下基础。
盈利预测:随着果汁茶的持续放量,以及公司渠道的不断深耕,公司业绩增长可期。预计2019-2021年营业收入分别为40.67/51.63/65.15亿元,同比增长25.10%/26.94%/26.19%,净利润为3.66/4.61/6.00亿元,同比增长16.18%/26.07%/30.18%,EPS分别为0.87/1.10/1.43元,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期等。
