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中信银行(601998)三季报业绩点评：净利较快增长 估值具备吸引力
类别：公司 机构：群益证券(香 港)有限公司 研究员：廖晨凯 日期：2019-10-18
中信银行2019 年前三季度实现营收1424 亿，YOY 增17.3%，实现净利408亿，YOY 增10.7%。公司资产端扩张带动利息净收入增长，而息差方面，相对平稳;手续费净收入方面，实现较快增长。资产质量方面，不良率持平于2Q，公司加大了拨备计提力度，拨备覆盖率进一步提升。
公司目前估值较低，具备安全边际及吸引力，同时也拥有和大行基本相当的股息率(5%左右)，综合而言，我们给与“买入”的投资建议。
1-3Q2019 净利增10.7%至408 亿。中信银行发布三季报，1-3Q2019 实现营收1424 亿，YOY 增17.3%，实现净利408 亿，YOY 增10.7%，对应年化ROE12.6%。从公司3Q 单季业绩来看，录得净利124 亿，YOY 增12.3%。。
低基期背景下手续费净收入高速增长。从收入端来看，前3Q 非息收入YOY增23.8%至551 亿，从主要的构成，手续费及佣金净收入来看，前3Q 录得431 亿，YOY 增32.1%，实现快速增长，主要源于去年同期基期较低(去年同期负增长)。利息净收入方面，YOY 增13.5%至873 亿。
从3Q 单季业绩来看，手续费及佣金净收入YOY 增37.5%至148 亿，利息净收入增11.2%至301 亿。3Q 利息净收入增长依旧源于规模驱动，我们测算生息资产YOY 增11.4%，QOQ 增1.8%，息差方面，我们测算与去年同期的水平基本相当，较2Q2019 的水平稍有提升。
资产质量表现平稳：从资产质量方面来看，截止3Q2019 公司不良率为1.72%，持平于2Q2019，较年初稍降0.05pct，拨备覆盖率175%，较2Q2019提升10pct，较年初提升17pct，公司在3Q 加大了拨备计提，风险抵御能力进一步增强。
展望未来：从政策面上来看，目前LPR 完善机制已形成，银行资产端利率敏感性会提升，且监管层引导银行降低实体经济融资成本，料将在资产端收益端上得到体现。不过在目前的利率环境下，银行市场化负债成本有望降低，尤其是市场化负债占比更高的银行或受益。
整体而言，银行息差有望继续保持相对平稳。资产质量方面，考虑到监管层对拨备覆盖率(下调拨备红线)及资产质量认定的要求(加大对逾期贷款认定为不良贷款的要求)，资产质量实际上将更为可靠。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2019、2020 年实现净利490 亿、532亿，YOY 增10.0%、8.6%，目前股价对应PE 为6.2X、5.7X，PB 为0.67X、0.62X，公司估值较低，且股息率较高(5%左右)，综合而言，我们给与“买入”的投资建议。
风险提示：宏观经济超预期下行;息差收窄。
