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博瑞医药(688166)：全新诠释特色原料药企业产业链地位及成长空间
类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：高岳日期：2019-10-22
报告要点
全新诠释特色原料药企业产业链地位及话语权
在过去的产业认知，原料药企业往往处于医药价值链的最底端，在与制剂企业的合作、博弈中处于从属地位。而博瑞医药借助在产品技术壁垒上的持续深耕，以及越来越适宜的产业环境，对特色原料药企业的产业链地位和话语权进行了全新的诠释。
原料药业务一篮子高难度品种亟待放量，业绩爆发力值得期待
经过十余年深耕，公司已积累起丰富的原料药产品管线。目前产品中，除恩替卡韦、卡泊芬净等少数品种的利润已较好释放外，阿尼芬净、米卡芬净、吡美莫司、泊沙康唑、依维莫司、非达霉素等多个品种在未来3-5年中具备快速放量的潜力。此外，补铁剂、艾日布林、曲贝替定等部分更高壁垒、更大空间品种处于研发不同阶段。一篮子品种的叠加爆发，有望带动原料药业务在未来较长周期中维持高速增长状态。
制剂一体化、创新药等后续业务有序推进，打开更大成长空间
在原料药优势的基础上，公司亦在进行制剂一体化和创新药业务的布局。目前，公司首个制剂一体化品种恩替卡韦已在中国和美国相继获批。未来随品种增多，制剂业务有望成为另一大增长引擎。此外，公司创新药业务也已形成较完善体系并取得实质性进展，长期有望打开更大成长空间。
看好公司长期快速成长及投资价值
看好完成原料药壁垒构建后，延伸到制剂实现全产业链布局的博瑞医药。预计19-21年归母净利润分别为1.11、1.68、2.53亿元，合理PE区间为42-49倍。按照2019年归母净利润1.11亿元计算，对应发行后市值46.62-54.39亿元，按照发行后4.1亿股本计算，对应股价区间为11.37-13.27元。
风险提示：1.产品研发进度不及预期;
2.产品销售进度不及预期。
