AD
林洋能源(601222)：毛利率提升 光伏综合实力初显
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张一弛/徐柏乔/曾彪/陈佳彬 日期：2019-10-23
投资要点：
事件。公司于10.22 公布2019 年三季报，前三季度实现营业收入25.46 亿元，同比下降7.23%;归母净利润6.86 亿元，同比增长6.03%;按单季度拆分，Q3 单季度实现营业收入8.78 亿元，同比下降22.36%;归母净利润2.69亿元，同比增长7.19%。
毛利率同环比均明显提升。公司Q3 收入同比下降但归母净利润同比增长，主要是毛利率上升所致，Q3 单季度综合毛利率为51.59%，同比增长12.08个百分点，环比增长4.74 个百分点。
新能源业务全面发展。根据公司三季度经营数据公告，前三季度发电规模约1.48GW，上网/结算电量14.63 亿度，并网率约96%，相比18 年同期在装机量仅增加33MW 的前提下，上网电量同比增长11%;在光伏制造方面，根据半年报，公司N 型高效电池、组件产能达到400MW，电池量产平均转换效率>21.8%，并已启动电池从N-PERT转为TopCON的技术升级。
预计2020年建成超吉瓦级的N 型高效电池组件产能;EPC 方面公司先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系，19 年上半年成功与中国电建海投签订了战略合作协议;我们认为公司已基本形成“光伏制造+EPC+运营”协同发展的格局。
收购华虹租赁，提升综合竞争力。公司公告拟以自有资金3.21 亿元收购控股股东华虹电子持有的华虹租赁100%股权;本次收购有望与新能源板块业务形成协同效应，进而提升公司新能源业务板块的整体竞争力，拓展新的利润增长点。
智能电表：国内市场回暖，海外持续推进。根据半年报，公司上半年在国网19 年第一批招标中成功中标2.4 亿元，同比增长62%，南网中标3.79 亿元，同比增长57%;另根据公司9 月10 日公告，在南方电网中标6582 万元;海外市场方面，根据半年报，公司上半年实现境外销售2807 万美元，在手订单达4072 万美元。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为8.97、10.03、11.56 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.57、0.66 元;参考同行业可比估值，按照2019 年10-12 倍PE，对应合理价值区间5.10-6.12 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
