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三全食品(002216)：猪瘟冲击减弱费用控制好利润弹性释放
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：安雅泽/纪宗亚日期：2019-10-23
事件
公司发布2019年三季度报告
2019年Q1-Q3实现营业收入42.10亿，同比+0.43%;单Q3实现收入11.68亿，同比+4.78%。前三季度实现归上市公司股东净利润1.17亿，同比增长30.26%，单Q3实现归上市公司股东净利润0.28亿，同比+280.26%。
简评
猪瘟事件负面影响逐渐减弱，公司营收实现恢复前三季度实现收入42.10亿元，增长+0.43%，Q3营收11.68亿，增长+4.78%。Q1-Q3整体营业收入增速较低，主要原因是2月三全水饺受疑似猪瘟事件影响，部分产品停止终端销售，销售收入下滑明显，在2019H1水饺同比下滑18%。与前两季度相比，Q3营收增速小幅度改善。
一方面，猪瘟事件的负面影响已经逐渐恢复，停售产品逐步上架，另一方面，公司上半年持续推出新品，共推出20多个系列和70多个口味，一定程度贡献了Q3营收的恢复增长。此外，公司自2018年来注重餐饮业的发展，目标实现双轮驱动，自2019年初以来餐饮行业收入为公司营收作出的贡献不断增长，并推动Q3营收实现一定幅度的提升。
猪价持续高位压低报告期间毛利率
2019Q1-Q3实现毛利率32.68%，同比-1.52pct，Q3实现毛利率31.30%，同比-1.15pct。与去年同期相比，Q1-Q3及Q3单季度毛利率均小幅降低。主要原因为猪价快速上涨并保持高位，抬高了直接材料成本，压低了公司产品尤其是水饺产品的毛利率。在营收没有明显提升条件下，Q1-Q3营业成本为28.34亿元，同比+3%，Q3营业成本为8.02亿元，同比+7%，增长显著。
稳控费用率，销售费用有所压缩
费用方面，销售费用Q1-Q3为11.05亿、Q3单季度3.06亿，同比-1.94%、-0.44%，销售费用率分别为26.25%、26.20%，同比-0.64pct、-1.37pct。年初到三季末期间，销售费用小幅降低。
主要原因为一方面，受毛利率下滑压力的影响，公司施行费用管制，主动压缩费用率;另一方面，公司落实渠道结构优化，持续提升经营效率，进而降低销售费率。管理费用Q1-Q3为1.36亿，同比-5.66%;Q3为0.42亿，同比+2.7%。
管理费用率Q1-Q3为3.24%，同比-0.20pct;Q3为3.57%，同比-0.07pct，报告期公司深化内部 结构调整，优化绩效考核机制，提高了管理效率。
研发费用Q1-Q3为1720.68万，同比+31.02%;Q3为388.63万，同比-11.4%;研发费用率上，Q1-Q3为0.41%，同比+0.10pct;Q3为0.33%，同比-0.06pct。Q1-Q3研发费用显著提升，归因于上半年研发推出多种系列和口味的新品，今年先后推出私厨超级小龙虾、超级墨鱼、超级鲅鱼等“超级海鲜”水饺、“帕尼尼”意式系列早餐、常温红烧牛肉自热与微波拉面等20多个系列70多个口味新品。
政府补贴提升Q3利润增幅
公司前三季度归母净利为1.17亿，同比+30.26%;Q3为0.28亿，同比+ 280.26%;净利率Q1-Q3为2.77%，同比+0.63pct;Q3为2.38%，同比+1.72pct。
单Q3利润增幅较大，一方面去年受国内速冻食品市场激烈竞争的影响，净利较低，上年低基数使得本年Q3同比出现大幅增长;另一方面公司在7-8、8-9月分别收到政府补贴10,573,947.63元、10,883,713.78元，营业外收入提升明显贡献三季度利润表现;此外，报告期内公司加强费用把控，销售费用率稳步下滑，管理效率提高后管理费用率稳步下滑，共同促进利润表现较好。
盈利预测：
预计2019-2021年公司实现收入55.96、60.70、66.35亿元，实现归母净利润1.39、1.93、2.64亿元，对应EPS分别为0.17、0.24、0.33元/股。
风险提示：
食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。
