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赛轮轮胎(601058)：股权励计划明确业绩目标 公司发提速
类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：宋涛/李楠竹日期：2019-10-23
投资要点：
公司公告：公司拟实施限制性股票激励计划，本激励计划授予的限制性股票数量为1.35 亿股，占本激励计划草案公告时公司总股本的4.99%，股份来源为公司从二级市场回购的A股普通股。授予价格为2.04 元/股，本激励计划经公司股东大会审议通过后方可实施。
股权激励覆盖高管与核心骨干，明确未来三年业绩高增长目标。本次股权激励计划授予对象44 人，包括在公司任职的董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工，可充分激发管理团队的积极性。
限制性股票将于自登记完成之日起12 个月、24 个月、36 个月解除限售，解除限售比例分别为40%、30%、30%，每期限制性股票接触限售的考核年度对应2019-2021 年三个会计年度，各年度业绩考核目标为，以2018 年净利润为基数，净利润增长率分别不低于30%、60%、90%，对应三个会计年度净利润分别为8.54、10.51、12.48亿元。
本次股权激励计划的股份支付费用共计2.84 亿元，将在实施过程中按解除限售的比例摊销，19-22 年每年各需摊销0.31、1.66、0.64、0.24 亿元。考虑股权激励摊销的影响，19-21 年在摊销前的净利润目标实际达到8.85、12.17、13.12 亿元，业绩高增长的目标彰显管理层对于公司未来的信心。
受益原材料价格低位，海外工厂盈利提升，公司利润维持高增速。上半年公司轮胎产销量分别为1869.58、1888.32 万条，同比增长2.34%、3.89%，公司销售毛利率为22.18%，同比去年提升3.71 个百分点。轮胎主要原辅材料呈下降趋势，上半年天然橡胶、合成橡胶、炭黑、轮胎帘子布采购价格同比变动+7.66%、-4.61%、-4.56%、-6.26%，轮胎盈利空间扩大。
同时公司通过调整生产布局和开拓新的海外销售市场，实现了越南工厂盈利能力的持续提升。上半年赛轮越南实现收入17.61 亿元(YoY+37.79%)，净利润3.25 亿元，(YoY+50.27%)。三季度轮胎市场保持稳定，上述原材料价格较Q2 分别环比下降6%、1%、6%、5%，原材料价格低位有利于轮胎龙头业绩持续释放。
加速产能扩张，公司进入发展快车道。截至目前公司拥有560 万套全钢胎、4000 万套半钢胎和6.4 万吨非公路轮胎的年产能，其中越南工厂已具备1000 万条半钢、120 万条全钢、3.5 万吨非公路轮胎的年产能。
未来两年内公司产能快速扩张，产能主要增量由利润率较高的越南工厂贡献，今年二季度合资工厂、赛轮越南扩建项目已开工建设，在建工程增长至3.74 亿元，公司与美国固铂在越南成立的合资工厂将按计划于2020 上半年投产，形成240万套/年全钢胎产能。
公司还将于东营增加700 万条半钢产能、在越南增加1.5 万吨非公路轮胎产能，新产能的释放将成为未来两年公司成长的驱动力，公司进入快速增长期。
盈利预测与投资评级：维持2019-2021 年盈利预测为10.12、12.25、14.08 亿元，对应19-21 年EPS 为0.37、0.45、0.52 元，对应PE 为11X、9X、8X，维持“增持”评级。
