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瀛通通讯(002861)2019年三季报点评：三季度业绩环比改善 持续深耕“大声学、大传输”
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/高峰 日期：2019-10-23
业绩环比有所改善，全年趋势向好明确
公司19 年前三季度实现营收8.22 亿元，比上年同期增长23.52%;实现归属于上市公司股东的净利润0.47 亿元，比上年同期减少6.02%，扣非归母净利润0.42 亿元，同比减少6.43%，业绩符合市场预期。公司2019 年前三季度毛利率为21.93%，比上年同期减少2.67 个百分点。净利率5.78%，同比减少1.61 个百分点。19Q3 单季度营收3.07 亿元，同比+14.13%，19Q3 单季度毛利率25.67%，比去年同期提高1.82 个百分点。
声学零组件的细分龙头，受益TWS 市场爆发
公司不断拓展新业务，布局数据传输线材、连接器线材等其他通讯线材领域。
公司在声学线材及半成品等声学业务开拓了苹果之外的新客户，同时推出蓝牙耳机等新产品。声学产品销售额增长，特别是蓝牙耳机开始量产，较上年同期大幅增长，推动声学业务快速增长。公司顺应电声行业“无线化、智能化、数字化”趋势，伴随着产能利用率和良率的提升，耳机产品收入大幅增加，公司将显著受益。
深耕“大声学、大传输”行业，持续进行整合与扩张公司收购联韵声学后，进入耳机终端品牌市场，坚持深耕“大声学、大传输”
行业，稳步快速推进“垂直整合、水平扩张”的战略方针的落实。持续深化与联韵声学的整合，在与联韵声学互相“赋能”、提升公司在耳机产品领域行业地位，实现从“有线到无线，从半成品到成品”的转型升级，积极把握未来电声行业的进一步升级。
风险提示。下游整体需求不达预期。公司业务整合与扩张不达预期。市场竞争加剧，毛利率下滑。
声学细分领域龙头，维持“增持”评级
我们预计公司19/20/21 年实现归母净利润0.77/1.01/1.29 亿元。EPS0.63/0.82/1.05 元， 同比增速19.9%/30.7%/27.9%， 当前股价对应PE48.3/37/28.9X，行业可比公司歌尔股份、立讯精密19/20/21 年平均PE46/33/26X，公司估值略高于可比公司平均值，考虑公司业绩处于上升期，前瞻布局未来成长空间大，维持“增持”评级。
