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湘潭电化(002125)：业绩略低于预期 关注公司转型正极材料供应商进展
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：范飞 日期：2019-10-23
三季度业绩： 同比下滑24%
公司第三季度收入3.27 亿元，同比下滑0.6%;第三季度净利润2262 万元，同比下滑24.8%;单季度环比下滑32%;
业绩低于预期：毛利率下滑以及财务费用增加
——销量预计平稳：公司未披露销量数据，根据公司的主要下游碱性干电池出口数据看，碱性干电池需求保持平稳，以及公另一下游之一，国内锰酸锂产量2019 上半年37552 吨，较去年同期增长25%;我们根据同行业销量数据预估，三季度由于新能源车增长放缓，对于电解二氧化锰的需求也有所减少;
——价格有一定波动：从百川数据看，当前高端91%无汞碱性电解二氧化锰价格在约11500 元/吨，较2 季度时下跌约1000 元/吨，从公司毛利率看，毛利率下滑1.2 个百分点;公司电解二氧化锰价格低于我们预期，下游需求增速有所放缓。
——公司财务费用上升超出预期，公司单季度财务费用环比上升约800 万元，同比上升约1000 万元，主要是公司借款增加;投资收益环比有所下滑，也反应正极材料竞争激烈，影响到参股公司的效益：
——公司存货有所上升;从去年同期的3.1 亿元上升到本期4.5 亿元;
风险提示：
——原材料价格超预期波动
——正极材料技术路线的潜在变化;
盈利预测及估值
暂不考虑公司增发情况，下调2019-2021 年公司EPS 为0.18,0.27,0.33 元/股(此前为0.21、0.33、0.41 元/股)，PE 分别为27.8 倍、18.7 倍和15.5 倍;同时维持公司增持评级，考虑到公司作为正极材料锰元素的供应商的稀缺性、以及关注公司参股湖南裕能新能源公司正极材料的快速发展可能
