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中国巨石(600176)：价格磨底 优势扩大
类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：鲍雁辛/赵晨阳日期：2019-10-24
维持“增持”评级。报告期内公司实现营收77.38亿元，同增1.43%，归母净利15.48亿元，同减19.02%，基本符合市场预期。考虑到粗纱价格仍在磨底，下调公司2019-21年EPS至0.57(-0.04)、0.65(-0.02)、0.81(-0.01)元，下调目标价至13.0元。
Q3均价降幅环比扩大，但销量提升。测算Q3公司玻纤及制品销量约44万吨，同增超10%;前三季度均价同比下降约8%，降幅较上半年放大(约6%)。我们判断主要源于中美贸易摩擦及中欧经济承压，同时Q2始公司采取针对性竞争策略，积极抢占市场份额，玻纤及制品销量实现逆势增长，公司高端品销量同比增加15%。
粗纱降价动能已然削弱，电子布10月即已小幅反弹。测算中小企业多数亏损，粗纱继续降价的动能已经削弱，根据卓创资讯数据，10月中下旬行业产销略有好转，泰山、山玻、CPIC等企业酝酿粗纱涨价，印证了当前价格临近行业承受限值。而电子布三季度初开始公司基本实现产销平衡，价格10月起即已逐步上调，测算Q3电子布价格低点约2.6元/米，提价后均价近2.8元/米。
原燃料价格及人工成本上涨成本却逆势下降，毛利率继续大幅领先行业。测算报告期内公司制造成本同比下降约2pct，主要驱动因素为公司能耗、单耗的持续下降，我们认为公司成本逆势下降背后的逻辑在于公司技术的进步及精细化管控之优势。公司Q3毛利率约38.91%%，环比下降约0.8pct，明显小于价格降幅，继续远超行业。
风险提示：贸易摩擦加剧、产能集中释放、行业发生重大变革。
