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恩华药业(002262)：麻精业务稳健增长 当前估值具有性价比
类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：余文心日期：2019-10-24
投资要点：
事件：10月22日晚，公司发布2019年三季报，前三季度公司收入31.98亿(+10.68%)、归母净利润5.21亿(+23.34%)，扣非归母净利润5.21亿(+24.73%)，eps 0.52元/股。同时，公司在三季报中预计19年全年归母净利润为6.04-7.08亿元(+15%-35%)。
点评：
业绩稳健增长，盈利能力持续增强。公司中报显示，19H1工业端收入13.55亿元，同比增速3.35%;商业端收入7.16亿元，同比减少3.10%;工业占比进一步由18H1的61.28%提升至64.63%。在这个基础上，公司前三季度的销售毛利率为60.53%，与中报(59.12%)相比有所提升，显示公司工业端平稳增长，制剂占比不断提升，盈利能力持续增强。
费用整体保持稳定，经营质量持续提升。前三季度公司销售费用率、管理费用率(管理费用不包含研发费用)、财务费用率分别为31.93%、4.18%、-0.29%，同比变动为+4.05pct，+0.58pct，+0.18pct，销售费用率有所上涨，我们认为是加大产品市场投入所致，除此之外费用整体保持稳定，经营质量持续提升。同时，经营活动产生的现金流量净额同比增加133.91%，主要是报告期内销售增长、回款增加影响所致。
一致性评价工作与新品研发稳步推进，展望新品获批补充管线。公司前三季度研发费用共1.27亿。公司半年报显示，目前氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊已申报一致性评价，地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊已报产，盐酸他喷他多片、盐酸他喷他多缓释片、枸橼酸芬太尼口腔贴片正申报临床或BE备案，盐酸阿芬太尼注射液即将报产。在研创新药方面，D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA正开展临床，TRV-130已在美国完成III期临床试验并申报NDA。
盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.63元、0.78元、0.94元，对应23日收盘价估值分别为18X、14X、12X，我们认为当前估值具有性价比。公司是中枢神经系统用药龙头，虽然部分品种面临集采降价压力，但内生业绩有望长期保持稳健增长，且后续新品种有望陆续上市为增长接力，我们给予公司2019年20-25倍PE，对应合理价值区间12.60元-15.75元，维持“优于大市”评级。
风险提示。政策推进超出预期，产品销售不达预期;产品研发进度不达预期。
