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万润股份(002643)：三季度业绩稳健增长 沸石材料项目将迎投放周期
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林/黄景文/周峰春 日期：2019-10-27
业绩总结：公司2019 年前三季度实现营业收入19.4 亿元，同比增长5.0%;实现归母净利润3.7 亿元，同比增长19.6%。
三季度业绩增速提高。公司第三季度实现营业收入6.5 亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长19.7%，毛利率达到43.1%，同比提升1个百分点。受益于国际油价下行导致的基础化工原料价格下降，公司前三季度销售毛利率到达42.4%，较去年同期提升明显。
由于汇率变动的影响，公司前三季度财务费用为-1773.1 万元，较上年同期增加约2378.6 万元，影响税后利润约2000 万元。公司二期沸石环保材料项目中的2500 吨车用项目部分投产，因此对公司三季度业绩有所贡献，这也是公司三季度业绩增长的重要原因。
国六标准开始实施，沸石分子筛将迎来高增长。为满足国六标准排放要求，柴油SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层，沸石分子筛将成为 柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能3350 吨;另外，公司目前二期 扩建项目中2500 吨/年的沸石材料生产车间将于今年年内投产，2019 年底总产能将增加至5850 吨。
2018 年9 月公司公告新规划产能7000 吨，预计明年将投产车用部分产能约4000 吨，3000 吨非车用部分产能预计2021 年投产，公司未来总产能将达到12900 吨，行业龙头地位稳固。2018 年国务院发布《打赢蓝天保卫 战三年行动计划》，重点区域(北京、天津、河北、山东、广东(不含广深)、广州、深圳、杭州、成都、山西等地)将于2019 年7 月1 日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进，以及公司沸石分子筛的陆续投产，未来将大力支撑公司业绩。
把握市场机遇，OLED 成品材料下游厂商验证顺利。公司是国内OLED 材料的龙头企业，OLED 业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。万润母公司主要致力于合成中间体，九目化学主要致力于中间体和单体，三月光电专注于OLED材料研发。
三月光电基于TADF方向的研发，结合传输材料 需求，积累了丰富的自主知识产权，不仅建设了OLED 材料研究产业平台，而且在CPL 材料、EBL 材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的 低电压高效率的TADF 材料等方面，均有很多的发展新成果，可以为产业链企 业提供更多的选择。
三月光电自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行验证进展顺利，目前已进入放量验证阶段，2019 年有望实现批量供应。近年来九目化学OLED 材料业务实现较快增长，已成为国内领先的OLED 材料供应商，为强化其在产业中的领先优势，九目化学需持续进行研发、技术投入并扩大产能。
公司近日公告，将对九目化学进行股份制改造，可为九目化学未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础，从而保障九目化学的未来发展。
2018 年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计，2019 年将成为可折叠手机元年，柔性OLED 的渗透率将大幅提升，OLED材料需求有望迎来爆发式增长。公司在OLED 材料的产业布局，充分契合了市场机遇，未来盈利可期。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.56 元、0.69元和0.78 元，对应PE 分别为22X、18X 和16X，维持“买入”评级。
风险提示：OLED 成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率 波动导致的汇兑损失增长风险。
