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中国太保(601601)点评报告：新单期交降幅扩大 GDR或是短期压制因素
类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：缴文超/喻刚/张译从 日期：2019-11-01
事件:
2019年10月30日晚间，中国太保公布2019年三季度业绩，归母净利润229亿，同比增长80.2%，归母综合收益297亿，同比增长133%。
投资要点：
净利润保持高增速，净资产较年初增长13.8%：集团前三季度归母净利润229亿，同比增长80.8%，保持高速增长，主要受减税新政驱动，所得税从76.2亿降至-4.5亿(其中2018年税收返还48.8亿)，税前利润仅增长11.2%，主因是利润表投资收益改善有限和精算假设变动增提准备金。由于权益市场表现较好，归母综合收益达到297亿，推动净资产较年初增长13.8%，为近几年最优水平。
寿险新单期交降幅扩大，新业务价值增长承压：太保寿险前三季度保费收入1859亿，同比增长5.0%，其中个险新单期交296亿，同比下降18.6%，降幅较上半年(-16.1%)有所扩大，预计前三季度新业务价值增速并无改善，全年亦难现明显好转。面对当前不利局面，公司提出“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”，打造三支关键队伍，做大核心人力、做强顶尖绩优、培育新生代，同时加强培训和销售支持建设，预计队伍效能和价值创造能力将得到提升。
投资资产快速增长，总投资收益率5.1%：截至9月末，集团投资资产较年初增长11.1%至1.37万亿，其中固收类占比82.2%，股票+权益型基金占比7.8%，较6月末提升0.4pct，仍明显低于主要同业。投资收益率方面，净投资收益率4.8%，同比持平，总投资收益率5.1%，同比提升0.4pct。
盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2019-2021年EPS为3.08/2.98/3.40元，对应PE为11.22/11.58/10.16倍，EVPS为42.96/47.67/53.04元，对应PEV为0.80/0.72/0.65倍，当前估值较低。但由于正在推进GDR发行，从华泰证券经验看，若发行价格存在较大折价，将形成套利空间，短期或是压制因素，近期股价表现已有反映。从长期价值看，中国太保盈利能力稳定且分红比例较高，当前估值已处低位，待风险逐渐释放后，后市表现可期，维持“买入”评级。
风险因素：转型2.0推进不及预期、利率下行超预期。
