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安徽建工(600502)2019年三季报点评：地产发力 业绩稳健增长
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2019-11-01
地产发力业绩稳健增长
2019 年前三季度公司实现营业收入294 亿元，同比增长14%;实现归母净利润5.3 亿元，同比增长22%。扣非后归母净利润同比增长25%。业绩基本符合预期。业绩实现高增长主要是由于房地产项目第二季度集中交付，以及PPP项目收入增长。受益于蚌埠、阜阳等热点三四线城市房地产市场高景气，2018年公司房地产业务实现签约销售面积160 万平米、签约销售金额93 亿元，分别同比增长49%、60%。PPP 规范化后落地率持续回升，公司2018 年PPP在手订单约263 亿元，占总在手订单的比例为35%，未来在手PPP 项目有望加速推进，为公司贡献更多的施工建造收入和利润。我们预计全年业绩有望延续高增长。
盈利能力提升，偿债能力改善
2019 年前三季度公司毛利率为10.13%，同比提升1.54pct，净利率为2.09%，同比提升0.35pct，毛利率和净利率提升主要是由于房地产业务高增长。期间费用率为5.69%，同比下降0.05pct，其中管理费用率提升0.24pct 至3.89%，财务费用率下降0.30pct 至1.44%，销售费用率提升0.01pct 至0.36%。资产负债率为84.26%，同比下降1.57pct。实现经营性净现金流-43.68 亿元，现金流流出增加，去年同期为4.33 亿元。
Q3 业绩有所下滑
分季度来看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收93.83 亿元、131.35亿元、71.81 亿元、118.21 亿元、103.57 亿元，同比增长14.78%、-2.74%、32.42%、10.38%;实现净利润3.67 亿元、1.10 亿元、2.80 亿元、1.42 亿元，同比增长4.90%、0.51%、55.56%、-1.21%。三季度公司的业绩有所下滑。
投资建议：安徽基建龙头，维持“买入”评级
通过两次债转股，公司资产负债率已经明显下降，当前PE 仅为8 倍，处于历史绝对低位，安全边际高。我们维持之前的盈利预测，预计公司19-21 年EPS分别为0.58/0.72/0.87 元，对应PE 为7.3/5.9/4.9 倍。我们认为合理估值区间为9-10 倍，对应价格5.22-5.80 元，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，项目落地不及预期等。
