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贝瑞基因(000710)：业绩符合预期 肝癌早筛CSCO数据靓丽
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2019-11-01
业绩总结：公司2019 年前三季度实现营业收入11.7 亿元，同比增长14.2%;归母净利润3.1 亿元，同比增长31.1%;扣非后归母净利润2.2 亿元，同比降低6%;经营性现金流8735 万元，同比增长2.4%。此外，公司公布2019 年年度业绩预告：全年归母净利润4.1~4.4 亿元，涨幅约52.9%~64.1%，预计业绩超预期。
业绩符合预期，研发费用大幅提升。从单季度看，2019Q3 公司实现收入4.2 亿元，同比增长9.7%，归母净利润6400 万元，同比降低31.5%，主要因对联营企业2100 万元的投资以及约300 万元的信用减值损失。从盈利能力看，公司报告期内毛利率为59.1%，同比提升0.8pp;销售费用率同比提升0.5pp;管理费用率与上年同期持平;报告期内公司加大研发投入，研发费用约8200 万元，同比增长82%，对应1.5pp;归母净利润增长主要来自于约5000 万元的投资收益，其中包括因公司确认放弃对善觅的控制权所得投资收益以及对联营企业福建和瑞的投资亏损。
PreCar 数据CSCO 亮相，肝癌早筛前景可期：公司于2019 年3 月公布肝癌早筛实验突破，数据显示在特异性100%的情况下，灵敏度可超97%。今年9 月公司PreCar 数据再次亮相厦门CSCO 大会：PreCar 所筛查的极高危人群6 个月转癌率为14.6%，为现行国际肝癌筛查方案的14 倍;确诊时肿瘤直径约为0.8~2.5cm，明显小于国际现行方案的5cm;转癌患者中早期比例接近100%，是现行方案的5 倍有余。
综上所述，PreCar 不仅可以提早半年到一年筛查出极高危人群;此外，因为早期肝癌五年存活率有50%~70%，而晚期仅10%~19%，所以在同样确诊为肝癌的患者中，PreCar 筛查出来的患者人群5 年生存率潜在有5 倍以上的提升。中国为乙肝大国，高危人群比例远超世界平均水平，因此肝癌发病率相对较高，PreCar 的问世将为无数高危人群带来福音，我们坚定看好该产品上市后的发展前景。
盈利预测与评级。我们预计2019-2021 年公司收入复合增速约24.1%，归母净利润为26.8%。2019/2020/2021 年EPS 分别为1.19/1.36/1.54 元，对应PE 为25X/22X/19X，维持“买入”评级。
风险提示：肿瘤品种临床进展不达预期的风险，NIPT 行业持续降价的风险，CN500 入院进度不及预期的风险。
