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春秋航空(601021)：业绩符合预期 客座率提升成本持续优化
类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：韩伟琪日期：2019-11-04
事件。春秋航空公布2019 年三季度报告。2019 年前三季度，春秋航空实现营业收入115.64 亿元，同比增长13.6%;归母净利润17.19 亿元，同比增长21.7%;扣非净利润15.87 亿元，同比增长24.7%，基本每股收益1.87 元。
2019Q3，春秋航空实现44.2 亿元，同比增长14.8%;归母净利润8.65 亿元，同比增长26.1%;扣非归母净利润8.62 亿元，同比正在34.1%，业绩符合预期;客座率继续提升，运力投入加速。
从经营数据看，前三季度春秋航空总体可用座位公里(ASK)实现322 万人公里，同比上升10.7%;总体旅客周转量(RPK)实现296 万人公里，同比增长13.7%;平均客座率91.8%，同比上升2.4 个百分点。客座率的提升主要是春秋航空的RPK 增速高于ASK 的增速，旅客的航空出行需求旺盛。
从运力投入看，公司Q3 引进两架A320neo，单机运载能力会提高至240 座。根据民航局公布的2019 冬春航班正班时刻计划表，公司的航班时刻同比增长20.7%，国际航线同比增长40%，配合明年公司引进7 架新飞机的计划，运力的投入有利于公司业务增长;
受益油价下降、民航基金减半的影响，成本控制持续加强。公司Q3 的营业成本为33.25 亿元，单位座公里成本为0.29 元，同比下降2.8%，主要是因为航空煤油出厂价均价下降10.9%，叠加民航发展基金从7 月开始减半征收。
从费用方面看，公司的销售费用率1.43%，同比下降0.04pct;管理费用率2.43%，同比上升0.13pct;财务费用率0.67%，同比下降0.8pct。未来随着减费降税的措施实施、飞机日利用率的提高，公司凭借优异的成本管控能力或将持续降低公司的单位成本;
投资建议。春秋航空作为国内的低成本航空公司龙头，在航空需求疲软的背景下，公司仍维持高客座率、稳定的客收水平和强大的成本控制能力，我们持续看好春秋航空的成长性。
暂不修正盈利预测及目标价，预计2019-2021 年的EPS 分别为1.98、2.47、2.68，当前股价对应PE 分别为22.40、17.96、16.55 倍。我们建议给与公司25 倍PE 的估值，对应目标价49.5 元，调整至“增持”评级;
风险提示。宏观经济超预期，油汇波动剧烈，突发安全事故。
