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三一重工(600031)：行业需求平稳增长 公司盈利能力持续增强
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：刘兰程/范想想日期：2019-11-05
1.事件
公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现营收586.91 亿元，同比增长42.88%;实现归母净利润91.59 亿元，较上年同期上升87.56%;第三季度实现营收153.05 亿元，同比增长18.15%，实现归母净利润24.11 亿元，同比增长61.32%。
2.我们的分析与判断
公司产品具有核心竞争力，营收净利润均高增长。受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响，工程机械销量持续快速增长。1-9 月，纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品179195 台，同比涨幅14.7%。
报告期内，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械等产品竞争力及市场份额持续提升。受益于工程机械销量增加，公司的营业收入、营业利润双双实现高速增长。
盈利能力持续增强，资产质量保持良好。受益于公司高水平的经营质量，公司盈利水平大幅提升，2019 年前三季度，公司销售毛利率为32.54%，同比提升1.38 个百分点;同期销售净利率为16.03%，同比提升3.7 个百分点;加权平均净资产收益率为24.03%，较去年同期提升6.6 个百分点，为历史最高水平，大幅高于行业平均值。
近年来公司大力推进各项经营能力建设，取得了显著成果，总体经营水平为历史最好。2019 年前三季度公司经营活动净现金流94.45 亿元，同比增长8.16%;应收账款周转率从上年同期的2.12次提升至2.6 次，存货周转率从上年同期的3.18 提升至3.53。公司资产结构进一步优化，截至 2019 年9 月30 日资产负债率为50.76%，为历史最低水平，公司经营情况稳健。
推进数字化、国际化战略，政策托底未来销量。报告期内，公司持续推进数字化、智能化战略，人均产值处于全球工程机械行业领先水平，在印尼、印度、欧洲、美国等大部分海外区域都实现了较快的增长。受益于“专项债”通知发布、《交通强国建设纲要》
和“美丽乡村建设”等政策的影响，我们预计基建投资增速有望进一步提升，对工程机械销量拉动有积极影响。
由于无锡高架桥坍塌事故，政府加大了对路面车辆超载的审查力度，混凝土车等工程车辆的新增需求或将大幅增加;同时环保淘汰力度的加大也会对相关工程机械的销售有拉动作用。我们预计四季度工程机械销售能维持良好的增长趋势，公司全年业绩有望维持较高增长。
3.投资建议
考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略，实现数字化转型促进产能释放，我们预计2019-2021 年公司可实现归母净利润108.0/127.4/146.6 亿元，对应2019-2021 年PE 为10.9/9.3/8.1 倍，维持“推荐”评级。
4.风险提示
工程机械行业波动风险，国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。
