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明阳智能(601615)：海上风电市场的优质种子选手
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅日期：2019-11-05
海上订单领跑行业，未来业绩成长性可期
2019 年以来公司机组订单新增中标容量超过6GW，稳居行业前三，其中海上风电新增中标超过2GW，远超行业其他竞争对手;截至2019 年上半年，公司海上风机在手订单已逾4.0GW，上述项目均存在2021 年底之前抢并网保电价的压力，为公司2019-2021 业绩高成长性提供稳定支撑。
获得区域重点支持的高新技术龙头企业，产能布局领先公司为深受广东省大力重点扶持的海上风电企业，前瞻性的重点布局3MW 以上陆上风机和5.5MW 以上海上风电，产品定位聚焦细分市场，实现生产制造的规模效应和研发投入的集约。
拥有自主研发能力和总装、叶片和发电机的生产能力，很好地保障了产品交付能力和盈利能力。
风电场建成转让与自营并举模式，股权激励方案承诺业绩高增长公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资，并网装机容量约700MW，另有在建装机容量约700MW，自营发电和转让并举的商业模式为公司提供良好的业绩稳定器。
公司实施限制性股票激励计划，并对股权激励解禁设置了非常高业绩增长门槛，2022 年目标较2018 年业绩翻三倍。
风险提示
如果中国弃风限电重新恶化，将导致行业新增装机不达预期;如果机组发生产品质量事故，将带来较高的质量成本;公司占总股本47%的首发限售股将于2020 年1 月23 日上市。
维持“推荐”评级
通过多角度估值，得出公司合理估值区间13.33-15.77 元，相对目前股价有6%-25%的溢价空间。考虑公司所处海上风电领域竞争格局集中、公司在海上风电市场已锁定充足在手订单，并且成本优势明显，未来公司将进入的快速成长期。
我们预计公司19-21 年每股收益0.46/0.73/0.86 元，利润增速分别为48.2%/60.4%/17.8%，维持“增持”评级。
