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互联网 传媒周报：传媒大周期底部确立 基本面向上 布局时点已到
类别：行业 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：林起贤/袁伟嘉/任梦妮 日期：2019-11-12
本周传媒板块下跌0.46%，优质龙头依然处于估值底部。申万传媒指数近一周涨幅-0.46%，在28 个申万一级行业中涨幅排名倒数第9 位。涨幅居前的个股多为机构持仓少、过去跌幅较大的中小市值标的，触底反弹迹象明显。
其中公司治理改善、预期明年基本面底部复苏的奥飞娱乐上涨14.46%，掌趣科技上涨9.52%，我们重点覆盖公司芒果超媒涨幅8.54%(监管边际改善+提价预期增强)、完美世界涨幅2.58%(影视风险进一步消化)、三七互娱涨幅0.99%(Q4 新品表现亮眼)。
爱奇艺将提价，行业竞争或趋缓，年底至明年监管有望边际改善。
1)爱奇艺3Q19 财报会议表示明年将通过减弱促销力度+提价提升ARPPU，行业竞争或趋缓。当前各大视频网站付费会员定价基本一致，爱奇艺提价或带动行业整体价格上调。
根据我们测算，假设其他要素不变情况下，会员ARPPU 分别增长10%/20%/30%，2020 年爱奇艺归母净利润将分别增长3.3%/20.0%/36.7%;芒果超媒归母净利润将分别增长8.3%/16.6%/24.8%，提价将为视频网站带来较大业绩弹性。
2)爱奇艺财报会议表示国庆后前期受限的题材(如古装和经典剧集改编类型)将逐渐放开，Q4 和明年Q1 会播出前期积压的题材受限的头部剧。
从Q4 看，继电影《少年的你》上映并取得较高热度之后，剧集方面多部积压剧亦进入视频网站片单，年底至明年行业整体监管边际改善的预期增强。除视频网站内容排播逐步常态化以外，监管边际松动有利于影视制作公司如完美世界等收入确认节奏加快。
外部因素边际改善基本确立，资产风险基本消化，低估值龙头性价比凸显，上涨逻辑明确。
游戏行业8 月以来逐步走出版号审核流程更新带来的空窗期，产能释放节奏重回正轨;影视内容审核边际放松，艺人成本下降，随着积压项目逐步播出、上映，业绩将从底部实现复苏;
宏观经济影响广告行业形成同期低基数，权重股分众传媒互联网行业客户投放下降风险已经体现充分，拓展消费类客户将带来增长，由于18 年大幅扩张点位规模，公司经营杠杆较大，业绩恢复时利润弹性较大。
我们判断Q4 到明年三季度A 股传媒板块表观利润增速将有较亮眼的表现，带动板块情绪走向乐观。
中期布局的角度，选股思路：(1)在严监管、资本退潮、产能出清过程中，锤炼市场竞争力，提升份额的游戏、出版、视频龙头公司。(2)5G 应用主线，游戏、视频有望实现4G 时代没有全部完成的“货币化率的提升”逻辑。
重点推荐组合：三七互娱、完美世界、分众传媒、中信出版、芒果超媒、新媒股份、掌趣科技。
风险提示：行业政策监管进一步趋严，产品表现不及预期，宏观经济进一步下行。
