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青岛啤酒(600600)：结构升级及费用效率加强助力净利增长
类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周颖 日期：2019-11-11
1.事件
青岛啤酒发布2019 年三季报。2019 前三季度公司实现营业总收入248.97 亿元，同比增长5.31%;实现归母净利润25.86 亿元，同比增长23.15%，扣非归母净利润22.98 亿元，同比增长27.55%。
2.我们的分析与判断
(一)公司归母净利润增速明显高于收入增速
公司三季度单季收入同比下降，净利润增速20%，明显高于收入增速。从单季度数据来看，2019 一至三季公司营业收入分别为79.51、85.99、83.46 亿元，同比增速分别为9.65、8.83、-1.66%;归母净利润分别为8.08、8.23、9.55 亿元，同比增速分别为21.04、29.59、19.78%;扣非归母净利润分别为7.18、7.27、8.53 亿元，同比增速分别为26.73、34.66、22.70%。
(二)19Q3 盈利现金比率同环比有所下降
公司Q3 收到销售回款93.48 亿元，经营性现金流量净额为6.22亿元，经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q2 的233.78%下降至19Q3 的62.13%，去年Q3 该比例为169.47%。
(三)毛利率提升、所得税率下降助力净利率增长2019 前三季度公司毛利率为40.19%(+0.94PCT);销售费率17.41%(0.52PCT)，管理费率3.59%(-0.24PCT)。单三季度，毛利率40.34%(+1.31PCT)，销售费用率16.12%(+0.84PCT)，管理费用率3.63%(-0.24PCT)，公司管理费用率延续了2019 年以来的下降趋势，显示出公司管理效率的提升。
受益于毛利率增加、费用效率提升和所得税率的下降，2019前三季度净利率10.95%(+1.43PCT);单三季度净利率12.00%(+1.93PCT)。
3.投资建议
预计公司2019-2021 年营业收入279.39、291.26、302.27 亿元(yoy5.13、4.25、3.78%)，归母净利润17.37、20.58、23.81 亿元(yoy22.16、18.46、15.69%)，对应EPS 为1.29、1.52、1.76 元(当前PE 倍数为37、31、27)，维持“谨慎推荐”评级。
4.风险提示
食品安全风险;下游需求疲软风险。
