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新和成(002001)：业绩企稳向好 Q4维生素景气度有望回升
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/刘和勇 日期：2019-11-12
事件：公司发布三季报，报告期实现营业收入57.66亿元，同比增长14.2%;归母净利润17.06 亿元，同比下滑-32.77%;EPS 0.79 元。其中Q3 单季度实现营业收入18.98 亿元，同比增长8.22%;归母净利润5.5 亿元，同比增长14.93%。
主要观点：
1、 VA18 年Q1 盈利高点导致业绩同比下滑，Q3 已经企稳向好因2017 年巴斯夫装置停产，VA 价格暴涨，2018 年Q1 为公司业绩高点，导致业绩同比下滑。2019 年1-9 月，VA、VE 均价分别373 元/kg、45元/kg，同比下滑56%、34%。但Q3 VA、VE 价格环比基本维持稳定。
我们认为VA 价格目前已在合理区间，VE 价格处于近年来低点，后续价格有上涨空间。
2、 需求好转叠加VE 格局向好，盈利中枢上移Q3 为行业景气度年内低点，主要原因为三季度为维生素需求淡季，叠加今年非洲猪瘟导致需求下滑。随着生猪存栏量的触底回升和出口回升，需求将逐步恢复，未来景气度有望回升。供给端，VA 巴斯夫装置检修，供给边际下滑。VE 随着帝斯曼对能特整合，竞争格局中长期将得到优化。未来VA、VE 价格上涨将带来公司盈利中枢的上移。
3、 蛋氨酸、新材料事业部发展迅速，再造一个新和成公司现有蛋氨酸产能5 万吨，在建产能25 万吨，投产后将成为全球蛋氨酸巨头，实现进口替代。新材料业务为公司未来增长点。公司目前拥有1.5 万吨PPS(后续扩产至3 万吨)、1000 吨PPA 生产线。公司坚持一体化、系列化发展思路，重点发展大产品，构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。
4、 盈利预测及评级
预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为23.93、33.99、36.40亿元，对应EPS 1.11 元、1.58 元、1.69 元 PE18X、13X、12X。公司作为维生素龙头，受益行业景气度回升，新材料业务后续将不断提供业绩增量，弹性高、成长性强，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：下游需求下滑，产品价格下跌，新建项目进度低于预期。
