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中海油服(601808)：上调2019年关联交易额度上限验证国内高景气 拟增加8亿美元债券助力海外拓展
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆/倪正洋 日期：2019-11-12
事件：公司发布关于2019 年第一次临时股东大会通知，将审议及批准关于修订2019 年年度关联交易额度、未来三年关联交易、境外子公司COSLMiddle East FZE 美元贷事宜、为境外子公司发行美元债券提供担保、境外子公司2020 年发行美元债券等五项议案。
投资要点
上调2019 年关联交易额度上限，未来三年关联交易额度上限逐年创历史新高：由于2019 年国内海上油气勘探开发力度加大，公司上修了与中国海油2019 年油田服务类别项关联交易额度上限，由原计划的230.95亿元上调至259.17 亿元;
此外基于中海油加大资本开支、公司来自中海油贡献营收占总营收的历史比例以及给予20%的缓冲空间等因素，公司预计2020-2022 年与中海油关联交易额度上限分别为400.44、520.58、676.75 亿元，而公司与中海油关联额度计划上限最高值为298.27 亿元(2016 年)。
虽然关联交易上限并非收入指引，但这也体现中海油七年计划对国内海上油服市场的推动作用。
办理美元贷款及发行8 亿美元债券，提升海外市场竞争力：为满足境外生产经营需求以及未来美元债务还本付息要求，公司拟以海外全资子公司COSL Middle East FZE 为借款人向银行办理4 亿美元循环贷款，并计划于2020 年发行不超过8 亿美元的境外美元债券。
根据历史数据，公司曾于2012、2015 年分别发行10 亿美元债券(期限为10 年)、10 亿美元中期票据。
截至2019 年6 月底，公司合计高级无抵押美元债券票据余额约69.3 亿人民币。我们认为本次发行美元债券有助于公司拓展海外市场，体现其对海外市场未来几年较好发展的预期，并进一步拉长公司债务年期，优化债务曲线，有利于提升公司在国际资本市场的地位。
受益中海油资本开支加码，公司业绩拐点持续印证：在目前国内政策面持续推进油气增储上产背景下，中海油等三桶油资本开支力度持续加码。2019 年前三季中海油勘探投资达140.89 亿元，同比+107%，延续高增势头。
公司紧抓中海油七年计划带来的国内海上油服高景气机遇，钻井及技术等各板块作业量快速提升，业绩拐点持续验证。其中Q3 单季扣非归母净利润11.0 亿元，创近五年单季新高。
预计随着公司钻井平台利用率的持续提升将传导至日费的同步改善，带动钻井板块盈利能力的持续上修;技术板块毛利率持续创历史高位也将推动公司盈利能力的进一步提升，公司业绩弹性有望充分释放。
盈利预测与投资评级：公司预计将直接受益于以中海油为主的三桶油资本开支加码，钻井、技术等板块作业量以及盈利能力将持续向上态势。
我们预计公司2019-2021 年营收301.3/371.1/421.4 亿元，归母净利润27.2/40.1/54.1 亿元，对应PE 26/18/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内油气上产力度不及预期，国内油企资本开支不及预期。
