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中国铁建(601186)：现金流改善明显 新签订单增速较快
类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：龙天光 日期：2019-11-12
1. 投资事件
公司披露三季报，2019 年1-9 月公司实现营业收入5613.57 亿元，同比增长14.59%;实现归母净利润146.89 亿元，同比增长16.15%。
2. 分析判断
业绩如期稳健增长，经营现金流改善明显。2019 年1-9 月公司实现营业收入5613.57 亿元，同比增长14.59%;实现归母净利润146.89 亿元，同比增长16.15%;实现扣非净利润136.36 亿元，同比增长13.16%。
报告期内公司的经营活动现金流量净额为-199.42 亿元，较上年同期净流出减少276.97 亿元，主要是由于本集团销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。报告期公司资产负债率为78.43%，同比提高0.71pct。EPS 为1.04 元/股，同比增加0.14 元/股。
盈利能力维持稳定，期间费用率有所降低。报告期公司综合毛利率为9.76%，同比降低0.23pct。净利率为2.92%，同比提高0.03pct。期间费用率为5.62%，同比降低0.22pct。其中，管理费用率为4.45%,同比降低0.09pct。财务费用率为0.56%，同比降低0.14pct。销售费用率为0.61%，同比提高0.01pct。
在手订单饱满，业绩有保障。报告期内公司新签合同额11,152.34 亿元，为年度计划的67.18%，同比增长25.07%。其中，国内业务新签合同额10,165.87 亿元，占新签合同总额的91.15%，同比增长24.71%;海外业务新签合同额986.476 亿元，占新签合同总额的8.85%，同比增长28.97%。
截至报告期末，公司未完合同额为29,446.10 亿元，同比增长9.80%。其中，国内业务未完合同额23,701.52 亿元，占未完合同总额的80.49%;海外业务未完合同额5,744.58 亿元，占未完合同总额的19.51%。
工程承包新签订单增长较快，城轨表现亮眼。工程承包板块新签合同额9,518.93 亿元，占新签合同总额的85.35%，同比增长30.30%。
其中，铁路工程新签合同额1,471.62 亿元，占工程承包板块新签合同额的15.46%，同比增长14.78%;公路工程新签合同额1,971.402 亿元，占工程承包板块新签合同额的20.71%，同比增长26.70%;城市轨道工程新签合同额1,055.12 亿元，占工程承包板块新签合同额的11.08%，同比增长71.82%;房建工程新签合同额2,789.70 亿元，占工程承包板块新签合同额的29.31%，同比增长46.10%;市政工程新签合同额1,669.14 亿元，占工程承包板块新签合同额的17.53%，同比增长20.42%;水利水电工程新签合同额144.05 亿元，占工程承包板块新签合同额的1.51%，同比减少50.18%;机场码头及航道工程新签合同额226.87 亿元，占工程承包板块新签合同额的2.38%，同比增长177.84%。
铁路工程、公路工程及市政工程新签合同额同比增加的原因是市场招标总量增大以及公司加大了市场开拓力度。城市轨道工程新签合同额增幅较大的主要原因是国内多个城市为优化交通结构，提高城市公共交通服务水平，启动了城市轨道交通建设。
房建工程新签合同额增幅较大的主要原因是受益于新型城镇化建设的深入推进，以及公司进一步加大对棚户区改造和城乡老旧小区改造工程的经营力度。非工程承包板块新签合同额1,633.42亿元，占新签合同总额的14.65%，同比增长1.39%，总体维持稳健增长。
基建投资增速回升受益。2019 年2 月26 日，国家发改委发布了《2018 年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019 年投资形势展望》(以下简称《展望》)。《展望》预计2019 年我国基建投资有望保持中速增长态势。
1-9 月，我国广义基建投资同比增长3.44%，增速持续回升。从细分领域来看，电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升，交运仓储邮政也投资增速放缓，水利环境和公共设施管理业投资增速触底。中西部地区基建补短板空间较大，基建投资仍是逆周期调节的较好手段。随着基建投资的稳步回升，公司有望受益。
3. 财务简析
2014-2018 年，公司营业收入持续稳健增长，2019 年至今营收增速有所加快。2019 年前三季度公司营业收入同比增长14.59%。归母净利润同比增长16.15%。2017 年Q4 至2019 年Q1，公司单季度营业收入同比增速逐渐加快，随后回落。2019 年Q3 公司营业收入同比增长15%。2018 年Q4 至今，公司单季度净利润增速逐渐加快。2019Q3公司净利润同比增长17%。
2017 年Q4 至2019 年Q1，公司单季度营业收入同比增速逐渐加快，随后回落。2019 年Q3 公司营业收入同比增长15%。2018 年Q4 至今，公司单季度净利润增速逐渐加快。2019Q3公司净利润同比增长17%。公司期间费用率2019Q3 较去年同期有所下降，总体来看仍处于近年平均水平。2019Q3公司毛利率及净利率维持稳健。
4. 投资建议
预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.51/1.68/1.86 元/股，对应动态市盈率分别为6.19/5.57/5.03 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。
