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伊利股份(600887)公司动态点评：市占率持续提升 平台化战略稳步推进
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：张宇光/黄瑞云/逄晓娟/叶松霖日期：2019-11-13
收入稳步增长，市占率持续提升。1-3Q19 液奶、奶粉等业务均是双位数增长，其中基础白奶增速为两位数。伊利常温、奶粉市占率持续提升，1-3Q19 市占率分别为38.8%、6.3%，提升2、0.5pct。
目前三四线城市人均乳制品消费量仍持续提升;消费升级下各线城市人均乳制品消费均价均明显提升，乳制品行业仍处于量价提升阶段。未来随着公司渠道进一步下沉、产品结构持续升级，伊利收入仍可保持稳定增长。
原奶仍处上行周期，伊利提前布局，上游奶源充裕。原奶供给上15年来牧场盈利能力恶化、环保趋严下奶牛开始去产能，而奶牛补栏通常仍需约2 年;需求上乳制品需求保持稳定增长态势。供需弱平衡下，原奶处于上涨周期，预计原奶上行周期或持续至2021 年。伊利2H18开始便已与中大型牧场签订偏长期的战略合作，保障奶源供应，上游奶源较为充足。
原奶上行下毛利率承压，费用率或因规模效应下降。成本上行下公司可通过结构升级、减少促销来缓解成本压力，预计明年毛利率仍承压。
预计在规模效应下2019 年费用率会同比略降。2020 年公司仍需投入冬 奥会等品牌建设;新品如水、乳矿轻饮等仍需费用投入推广;新市场仍需费用投入开拓，预计2020 年费用投放体量仍会较大，费用率或仍处高位。
稳步推进平台化战略，新业务、新市场仍处培育期。公司仍旧稳步推进多元化、全球化战略：(1)多元化战略：推出伊刻活泉、味可滋奶茶、伊然等逐步进入矿泉水、奶茶、乳矿轻饮行业，其中伊刻活泉会先在北方进行试点;味可滋奶茶通过液奶事业部运营。目前康饮事业部体系初步搭建完成，新业务仍处于培育期，未来或有部分收入贡献。
(2)全球化战略：Westland 具有贸易平台、原奶储备、黄油和奶油等高附加值产品，收购Westland 可与伊利原有业务产生协同;东南亚市场冰淇淋业务目前已有泰国Chomthana 子品牌和JOYDAY 两个品牌，未来随着冰淇淋工厂投产、可从印尼和泰国逐步辐射到周边其他国家。公司持续推进平台化战略，未来核心竞争力可进一步增强。
盈利预测与投资建议：预计19-21 年EPS 为1.18、1.28、1.47 元，同比增11.4%、8.7%、15.3%，最新收盘价对应的PE 为25、23、20 倍。伊利凭借品牌与渠道优势，不断提升市占率水平，进一步巩固龙头地位。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期，值得长期布局，仍给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险、食品安全事件。
