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星源材质(300568)湿法开始兑现，客户将逐一攻克
投资要点
事件：公司与国轩高科签订采购框架合同，在 2019 年内国轩高科将向星源材质采购约 1 亿平湿法涂覆隔膜。
15 年公司与国轩成立合肥星源， 17 年年底合肥星源一期产能投产，经过 18 年产线调整， 目前合肥基地已经实现满产满销。按照国轩规划，19 年电池产量 10gwh，对应约 1.8 亿隔膜需求，与星源签订 1 亿平合作框架协议， 预计后续星源供应量将逐月提升，成为主供。合肥基地产能1 亿平，目前除了国轩， 同时供应比亚迪、亿纬、捷威、力神等， 预计合肥基地全年有望实现盈利。
常州基地湿法已实现批量供货，国内大客户预计 5-6 月放量。 常州 8条湿法线， 1-2 号线已经调试完毕，处于送样和批量中，大客户如亿纬、宁德预计在 5-6 月将实现批量。同时， 3-6 号线安装中，预计年中投产，产能下半年释放。湿法海外客户测试提速，如住友、三星、 LG 等年内有望取得进展。
公司海外市场竞争优势依旧领先。 2015 年以来，公司隔膜产品出口比例逐年提高， 2017 年公司隔膜产品出口比例达 37.19%， 2018 年达到44.29%，未来预计公司隔膜产品出口销量仍将增长。
湿法方面，公司已与索尼确定战略合作协议， 5 年供应 2.5 亿平，已开始小批量供货， 19年放量;第一，公司与住友、帝人(供应特斯拉)的谈判稳步推进，年内有望取得合作进展;
第二， LG 目前订单为 1.5 亿平干法+2000 多万平湿法，基于公司与 LG 的深入合作，后续公司湿法极有可能进入 LG 动力电池供应链;干法方面，公司给三星、 AESC 的干法隔膜测试通过，评价均较高，明年有望形成供货。
第三， lg 动力电池及储能电池对干法隔膜每年保持高增速。目前公司产能干法 1.8 亿平+湿法 1.1 亿平， 19年将投产 3.6 亿平湿法产能和 4 亿平干法产能， 2020 年备战海外市场。
投资建议： 2019-2021 年预计归母净利 2.64/2.74/3.42 亿(其中扣非净利润分别是 1.7/2.5/3.4 亿)，同比增长 19%/4%/25%， EPS 为1.37/1.43/1.78 元，对应 PE 为 22x/22x/17x，考虑到公司为干法隔膜龙头， 产能投产进展顺利， 给予 2019 年 30 倍 PE，目标价 41 元，维持“买入” 评级。
风险提示： 电池及材料价格波动、竞争加剧。
