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金属、非金属与采矿周观点：推荐关注黄金、锡及部分小金属
类别：行业 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨坤河 日期：2019-10-17
报告内容
上周大盘强势反弹，上证综指周涨幅2.36%，有色板块整体涨幅0.98%跑输大盘，其中磁材(3.91%)、铝(2.6%)和我们推荐的黄金(2.9%)是涨幅较大的子板块。个股上，我们上周组合平均涨幅2.47%，跑赢大盘和行业，其中银泰资源(6.98%)、盛达矿业(5.14%)、金钼股份(3.05%)、锡业股份(2.46%)、山东黄金(2.45%)、紫金矿业(2.14%)、洛阳钼业(-0.55%)、翔鹭钨业(-1.90%)。
黄金：短期承压不改向上趋势
新一轮中 美经贸磋商结束，根据双方公布的信息，本轮磋商取得阶段性成果，美国将暂缓15 日对中国加征关税，双方团队同意继续相向而行，推进后续磋商，为最终达成协议而努力。特朗普这次甚至表示，中 美两国已经“非常接近”结束贸易战。
尽管形势缓和略超预期，但我们还是认为复杂的局面依旧没有大幅改观，依然需要警惕反复和波折。原因在于中 美贸易争端的本质，是崛起与反崛起，遏制与被遏制，双方的诉求难以最终完全一致。当前避险情绪过度缓和可能带来对黄金的配置机会。
另外一方面，英国脱欧局势改善，也使得避险情绪有所消退。
但一方面英国无协议脱欧概率回落，会同时导致英镑相对美元强势，这使得美元有所下跌，因此以美元计价黄金整体下行空间相对有限。
此外中东地缘政治局势升级，也对金价有一定支撑，包括土耳其入侵叙利亚，沙特伊朗关系紧张等。
尽管短期金价承压，但从大方向上，我们认为全球债务水平高企，货币宽松格局延续，对黄金的中长期支撑逻辑并没有变化。本周四凌晨公布的美联储会议纪要表明，多数美联储官员对9 月降息必要性都是支持态度。
纪要下调了未来经济前景，暗示未来仍有进一步降息的空间。同时CPI 和PPI 数据显示通胀预期有所降温，也支持10 月进一步降息。除了降息，美联储周五还表示，将自10 月中旬起每月购入600 亿美元国库债券，以重建资产负债表。
尽管美联储一再声明此举不代表美联储货币政策进入宽松立场，但实质的效果就是在多印美元，宽松的实质将逐步显现，黄金还是有向上空间，推荐战略性配置山东黄金、银泰资源、盛达矿业等。
工业金属：宏观缓和，重点关注锡
本周工业金属整体上涨居多，我们认为主要原因在于美元回落。
英镑因脱欧局势改善走强，是美元回落的主要因素。而自2018 年贸易战以来持续上行的美元，在中 美贸易局势缓和下，也可能迎来调 整。此外，在宽松货币政策逆周期调整下，宏观经济回升未被证伪，也给市场带来一定的期待。
我们五月份报告曾经判断，工业金属回升可能在四季度或者2020 年初，目前看均是确实在朝我们判断的方向走。除了美元压制缓和，一方面是国内逆周期调节也在逐渐体现出效果，另一方面是产业链去库存进入末期，有望开启新一轮补库。
从品种上，除了近期表现优异的镍，我们认为锡值得重点关注。
此前国内锡冶炼企业发布联合减产公告，加上印尼天马减产，全球供应有望减少8%左右。从目前看，9 月份产量确实已经出现回落。
根据SMM 数据，因为联合减产和原料短缺，9 月精炼锡产量12414吨，环比减少3.2%，同比减少11%。在锡矿资源紧缺，加工费下调及联合减产下，预计后续冶炼厂产量可能继续回落。在宏观需求可能边际改善的情况下，锡价有望保持坚挺，推荐关注锡业股份。
小金属：继续看好钨钼等品种
从价格上看，本周钨产品价格继续上涨，过去一个月APT 已经上涨超过33%，钨精矿涨幅超过26%。目前来看，钨产业链可能仍面临泛 亚带来的一定的库存压力，但总体格局尚好。随着终端需求回升，未来钨价仍有望维持上行趋势，看好翔鹭钨业等。而钼精矿价格尽管短期有所回落，但整体仍处于1900 元以上高位。
从去年情况看，进入十一月之后钼价开始下行，主要受需求回落影响较大。而今年四季度，需求的回落有望改善，在供给端没有太大变化的情况下，预计钼价调整空间会小于去年同期，看好业绩弹性较大的金钼股份。
本周配置组合：山东黄金(黄金)、银泰资源(黄金)、紫金矿业(铜、黄金)、盛达矿业(白银);锡业股份(锡);翔鹭钨业(钨);洛阳钼业(铜钴、钨钼);金钼股份(钼)。
风险提示：美元超预期走强、小金属需求不及预期。
