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造纸轻工行业周报：竣工恢复持续 期待家居业绩反转
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：黎泉宏 日期：2019-10-21
分板块观点：
家居：竣工单月同比增速增长，期待家居业绩反转
根据统计局最新数据，1-9 月份，商品房销售面积11.9 亿平方米，同比下降0.1%，降幅比1-8 月份收窄0.5pct。9 月销售面积增速2.9%，较前值下降1.7pct。1-9 月竣工面积4.67 亿平方米，同比下降8.6%，降幅收窄1.4pct，9月增速为4.8%，较前值提高2pct，年内首次转正。基于低基数和交房逻辑，我们可以预期四季度家居收入增速进一步回暖。
定制家居：受地产红利边际减弱、行业竞争加剧(渠道进一步多元化、前端流量分化、产品及服务差异化要求提升等)方面影响，定制家居板块收入及利润增速自18Q2 起持续下行，并于19Q2 下降至阶段性低点，各企业盈利能力分化更加明显。就19Q3 来看，由于去年的同期基数较低，19Q3 业绩增速有望小幅改善。
成品家居：受中 美贸易 摩 擦影响，部分成品家居企业出口业务增速存在一定压力。但总体来看，成品家居赛道仍处集中度提升过程中，且竞争格局较好，各龙头企业通过加速渠道下沉、品类扩张、外延布局等方面持续提升自身长期竞争力;随着去年同期低基数叠加中 美贸易 摩 擦的阶段性缓和及海外产能布局的推进，我们认为部分成品家居龙头企业19Q3 业绩增速将较上半年有所改善。
从选股的角度来讲，我们遵循两条投资主线：1)推荐具备长期竞争优势，市场认可度较高的家居一线龙头;2)关注估值底部，具备明显弹性与预期差的二线标的。因此家居板块我们重点推荐江山欧派(近期家居板块重点推荐标的，公司为木门龙头，工程业务快速增长)、尚品宅配、顾家家居、欧派家居、索菲亚;建议关注志邦家居、曲美家居、帝欧家居、好莱客。
造纸：边际改善，涨价逻辑期待进一步体现
大宗纸：由于7、8 月份未看到景气明显复苏迹象，需求相对疲弱同时部分纸种(主要为箱板/瓦楞纸)新增产能逐步落地使得各主流纸种价格在9 月份之前维持在底部位置。进入9 月份后，各纸种提价逐步落地推动成品纸价格回升。总体来看，在纸价回升及原材料价格下行的双重驱动下，我们判断19Q3造纸板块业绩环比19Q2 继续改善。
生活用纸：生活用纸行业消费属性较强，行业集中度仍有较大提升空间;而龙头企业依靠产能稳步扩张、产品结构调整、品牌力不断增强等方面，市场份额有望持续提升;因此我们判断19Q3 生活用纸龙头企业收入端将继续稳健增长。利润端：受益于原材料浆价的持续低位，我们认为生活用纸企业19Q3继续保持高盈利水平，净利润增速有望表现靓丽。
造纸板块核心推荐：我们重点推荐生活用纸龙头企业中顺洁柔(公司品牌力强，积极推进渠道及品类扩张，同时浆价下行贡献利润弹性)及文化纸龙头太阳纸业(文化纸供需及竞争格局相对较好;公司木浆自给水平较高，成本优势明显;海外产能布局领先)。
包装及文娱：包装行业长期看集中度提升，19 年关注业绩边际改善标的
包装：各细分领域存在一定分化，其中纸包装板块来看，中 美贸易 摩 擦对上半年纸包装企业业绩带来一定影响，但龙头企业依靠核心客户开拓仍能保持相对稳健的增长。烟标企业则受益于烟草行业复苏、大包装布局等方面，业绩有望持续回暖。包装板块我们建议关注业绩增长稳定性强或边际存在较大改善空间的标的，重点推荐劲嘉股份、裕同科技;建议关注盈趣科技、东港股份。
文娱板块：文具行业需求偏刚性，龙头企业依靠渠道、产品及品牌等方面优势，增长稳健性强;同时大办公领域行业发展空间大，龙头企业有望持续受益。因此，我们预计19Q3 文娱板块收入及利润端均将保持较为稳健的增长。文娱板块我们重点推荐晨光文具(传统业务增长稳健+精品文创战略发力+科力普高增长持续及盈利能力提升+九木杂物社加快拓展)。
风险提示：
地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。
