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捷顺科技(002609)2019年三季报点评：扣非业绩高速增长 智慧停车龙头拐点确认
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：熊莉/于威业 日期：2019-10-22
业绩符合预期，扣非业绩高速增长，存货增加反映订单高增速公司前三季度实现营业收入6.70 亿元(+33.01%)，归母净利润7000.37 万元(+40.82%)，扣非归母净利润6033.87 万元(+79.07%);Q3 单季实现营业收入2.44 亿元(+24.70%)，归母净利润1867.72 万元(+70.95%)，扣非归母净利润1567.51 万元(+252.34%)。
业绩符合预期，扣非业绩高速增长，且存货同比增长40%、订单增速超过30%，为后续业务高增长提供保障。同时，公司战略转型培育的平台解决方案、智慧停车运营、城市停车等新业务开始为公司贡献规模化收入。公司预计2019 年度归属母净利润变动区间为13,243.51亿元至17,027.37 亿元，同比增速为40%至80%，全年业绩高速增长。
毛利率同比上升，费用情况改善
2019Q3 销售毛利率43.44%，同比上升2.25pp。公司通过转型构建的全业务生态的体系化能力，整体提升了公司产品的市场竞争力，带来产品毛利率的提升。销售费用率18.99%(-2.65pp)，管理费用率18.16%(-2.93pp)，财务费用率-2.41%(+4.21pp)。三项费用率合计34.74%，同比下降1.37pp。公司强化组织能力、效率，经营管理质量的提升，费用增速低于收入的增速。
经营性现金流改善，存货周转率显著提升
2019 前三季度销售收到的现金6.40 亿元(+6.89%)，相对销售额的销售现金含量95.52%;经营性现金流量净额-1.42 亿元(+8.11%)。由于公司2017 年末开始推广分期业务(现金流回收期约2 年+)，导致2018 年公司经营性现金流有所下降，2019 年现金流情况开始改善，预期2020 年现金流改善将更加明显。
此外，随着价格战结束，大客户逐步回归，现金流状况也有望逐步回暖。2019 前三季度应收账款周转172 天，同比延长7 天;存货周转105 天，同比缩短32 天。销售情况明显改善，存货周转率显著提升。
风险提示：经销模式推广速度低于预期的风险;创新业务低于预期的风险。
投资建议：维持 “买入”评级。
预计2019-2021 年归母净利润1.49/2.02/2.68 亿元，同比增速58/36/33%;摊薄EPS=0.23/0.31/0.42 元，当前股价对应PE=40/29/22x。公司是智慧停车领域龙头企业，传统+创新双轮驱动，成长确定性强，维持“买入”评级。
