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美亚光电(002690)Q3业绩点评：口腔CT保持快速增长 重点关注年底DTC口腔展
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：吕娟日期：2019-10-24
事件
公司公告2019年三季报，报告期内实现营业收入10.5亿元，同比增长21.99%;归母净利润4.01亿元，同比增长25.46%。
简评
Q3增长总体符合预期，海外色选机和口腔CT为增长亮点
①公司19年1-9月份收入/归母净利润分别为10.5/4.01亿，同比增长21.99%、25.46%。其中Q3单季度收入/归母净利润分别为4.62/1.95亿，同比增长25.2%/29.6%，符合全年增长预期。公司此前Q1基数较低叠加经营向好，导致Q1业绩快速增长。而上半年整体收入利润回归合理增速区间，Q3依然保持平稳增长;
②从盈利能力看，公司Q3单季度净利率达到42.1%，达到5年来同期的最好水平，盈利能力保持高位;
③公司此前中报显示购买商品、接受劳务支付的现金3.28亿，同期增长1.08亿，判断主要是后续订单的采购准备，这与7、8月份口腔CT大量装机相符。
口腔CT保持40%以上快速增长，且发展后劲充足
①公司上半年医疗影像设备收入1.93亿元，按照均价计算，判断上半年口腔CT销量近800台，实现快速增长;Q3单季度来看，一方面，根据美亚公众号披露，7、8月这个阶段内公司装机达到400多台，保持快速增长;另一方面，根据我们的测算，预计公司单季度销量600台左右，同比保持40%高速增长;
②2019年，口腔展会团购销量占总销量的比例持续提升。公司此前三大展会销量分别为362、605、337台，合计约1300台。10月底，上海将举办年内第四场大型口腔展，考虑到去年展会销量约250台，我们判断今年口腔展销量预计在400-500台之间，公司全年口腔CT销量突破2000台大关基本无忧;
③除口腔CT外，公司的口扫处于临床阶段，力争早入上市，有望贡献长期增长。
色选机保持10%左右增长，其中海外市场增速快速提升
①公司目前色选机收入包括境外境内两大部分。公司上半年境内色选机收入占比超70%，收入规模同比增长约8%;而境外色选机收入占比不到30%，收入规模同比增长仅约2.5%;
②三季度开始，由于去年海外色选机基数较低，导致色选机出口增速快速提升，带动整体色选机业务增长。判断Q4海外色选机依旧将保持快速增长趋势，带动公司色选机板块整体业务增速提升。
投资建议：一方面，公司色选机海外收入增速触底回升、国内色选机销售由大米、杂粮、茶叶等向各品类拓展，带来整体向上突破。另一方面，国内口腔CT市场依然快速增长，公司产品的口碑、服务、技术、成本等竞争优势持续累积，未来市占率仍有望持续提升。
判断公司2019-2021年收入分别为14.81、18.02、21.72亿元，归母净利润分别为5.5、6.6、7.9亿元。维持35.08元目标价，维持“增持”评级。
风险提示：色选机出口国家经济环境变化。
