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蓝光发展(600466)2019年三季报点评：业绩同比翻番 嘉宝上市增厚市值
类别：公司机构：华创证券有限责任公司研究员：袁豪日期：2019-10-25
3Q19营收同比95%、业绩同比108%，三费率改善，步入业绩释放期3Q19，公司实现营收278.8亿元，同比+95.3%;实现归母净利润25.3亿元，同比+107.8%;实现基本每股收益0.77元/股，同比+145.9%;毛利率和归母净利率分别为26.0%和9.1%，较上年-5.6pct和+0.5pct;三项费用率合计8.9%，同比-5.6pct。
公司净资产收益率14%，同比+8.9pct。公司结转规模大增，规模效益显现，盈利能力持续提升。截至3Q19末，公司预收账款达605.4亿元，较19H1末-2%，可覆盖18年地产营收2.12倍，保障后续业绩释放可持续性。
3Q19销售715亿、同比+7%、平稳增长，全国化布局均衡3Q19，公司实现销售金额715.2亿元，同比+6.6%，权益销售金额为513.2亿元。
其中，成都、华东、华中、滇渝、北京、华南区域分别占比18.9%、23.2%、27.9%、8.9%、11.1%、10.0%，占比较3Q18分别-16.7pct、+13.6pct、+1.0pct、-6.3pct、+2.8pct、+5.6pct，全国化布局更为均衡;销售面积784.3万方，同比+30.5%。
投资方面，3Q19新开工713.3万方、竣工244.9万方，分别同比+5.9%、+68.8%，考虑到公司19年拿地端积极补库存，预计4季度新开工积极，有望加快推盘节奏，望推动公司销售和结算稳步增长。
3Q19拿地828万方，土储逐步增厚，杠杆率逐步下行3Q19，公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式，新增土储36块，对应总建筑面积约828万平方米;拿地销售面积比达106%，补库存较积极。估算公司19H1末土储约2,505万方，可覆盖18年销售面积3.1倍，土储逐步增厚。19Q3末，资产负债率为80.4%，同比-1.1pct，净负债率为102.1%，同比-19.5pct，拿地积极下，维持财务稳健。
嘉宝成功上市，在管、营收、业绩高增长，有望增厚公司市值公司物管子公司嘉宝服务10月18日成功上市。
19H1嘉宝营收9.3亿元，同比+58.8%;归母净利润1.8亿元，同比+104.9%;毛利率、净利率分别为33.9%、19.3%，分别较18年+0.7、-0.5pct，处行业较高水平;19H1物管服务、咨询服务、社区增值服务分别占比营收58.8%、20.5%、20.7%;18年第三方物管服务收入占比45.1%，同比+13.6pct，市场化拓展能力较强。
19H1末，在管面积达6,331万方，较18年末+4.4%，考虑蓝光16-18年销售高增，将为嘉宝持续输血，并物管行业高估值有望逐步增厚公司市值。
投资建议：业绩同比翻番，嘉宝上市增厚市值，维持“强推”评级蓝光发展2015年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。
2019年公司业绩大增、毛利率、净利率双升，多元化融资渠道有望带动融资通畅，下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H股分拆上市，望逐步增厚公司估值。我们维持2019-21年每股收益预期为1.11、1.68、2.10元，对应19、20年PE分别为5.9倍和3.9倍，18A和19E的股息率分别为4.0%、5.9%，维持目标价8.85元，维持“强推”评级。
风险提示：房地产市场销量超预期下行以及融资政策超预期收紧。
