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中国平安(601318)：中国平安3季报：营运利润单季同比+16.3% NBV单季同比+4.1%业绩平稳
类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：夏昌盛/罗钻辉日期：2019-10-25
投资建议：平安3季报集团归母净利润同比增长63.2%，Q3单季同比增长49.7%;营运利润同比增长21.5%，Q3单季同比增长16.3%;寿险NBV同比增长4.5%，Q3单季同比增长4.1%，业绩表现平稳。
我们预计2019年全年NBV同比增长约5%，Q4单季同比约6%。在4季度达成压力适中的情况下，我们判断公司将投入更多精力进行2020年开门红准备，另外，平安2019年在销售队伍方面选才优增、严格考核清退、推广“优才计划”，有助于提升代理人产能，2020年保费端增长有望迎来改善。
我们维持对平安2019-2021年的盈利预估，EPS为9.04、10.88、12.96元，YOY+54%/20%/19%，目前2019PEV为1.36倍，“买入”评级。
1)平安集团高管岗位调整，巩固“联席CEO+职能执行官”集体决策机制。
主要变化为由谢永林担任集团总经理，兼联席CEO、平安银行董事长，同时为集团党委副书记。此次岗位变更可有效解决过去总经理岗位与联席CEO机制之间存在的职责交叉和重叠问题。
2)平安集团营运利润保持稳健增长。其中，寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块的营运利润分别同比增长31%、+76%、+15%、-4%、+34%、-50%、-24%;Q3单季分别同比增长20%、+92%、+16%、-34%、+42%、-87%、+9%，科技板块的单季利润恢复正增长，好于中报。
3)寿险NBV同比增长4.5%，Q3单季同比增长4.1%。NBV margin为48.1%，同比提升5.3pct，Q3单季margin同比提升3.4pct，我们预计由主力保障产品价值率提升带来。代理人规模124.5万，较年初下降12.1%，较6月末下降3.2%。但平安坚持“有质量的人力发展”，聚焦优增，严格考核清退，代理人基础有所夯实，产能提升，人均件1.39件/月，同比增长9.4%。
4)产险综合成本率96.2%，同比提升0.2pct，增幅显著收窄0.6pct。我们能预计赔付率提升，但手续费率下降+实际税率下降继续带来Q3单季营运利润高增长(+92%)。综合成本率已经迎来下降拐点，较上半年环比下降0.4pct，我们判断4季度还将继续下降。
5)保险资金投资方面，年化净投资收益率4.9%，年化总投资收益率6.0%，分别同比提升0.2pct、2pct。
6)科技业务总收入600.4亿元(未考虑持股比例的影响)，同比增长33.1%。原盈利业务(陆金所控股、汽车之家)的利润仍保持稳健增长。
风险提示：利率下行超预期，代理人规模下滑超预期，开门红保费增长不及预期。
