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晨光文具(603899)：Q3实现双三十增长 看好科力普盈利改善
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：袁艺博 日期：2019-10-27
业绩简评
2019 年前三季度，公司分别实现营收/归母净利润79.47 亿元/8.02 亿元，同比分别增长29.78%/28.36%，全面摊薄EPS0.87 元，超预期。
经营分析
Q3 实现双三十增长，利润质量持续提高。Q3 公司收入增速33.02%，归母净利润增速32.22%，扣非后归母净利润增速43.89%，在维持稳健增长的同时，单季实现双三十增长超预期。公司前三季度期间费用率为14.53%，同比微增0.39pct，主要系管理费用率小幅提升0.72pct(其中，研发费用率提升0.78pct)。
另一方面看，公司在今年4 月实现对上海安硕并表之后，整体费用率较去年并未显著提升，表明年内费用控制效果明显。前三季，公司净利润现金含量达到84.55% ， 同比提升5.74pct ( Q1/Q2 为38.48%/52.43%，同比提升56.59pct/8.65pct)，年内利润质量逐季提高。
9 月为学汛期，预计Q3 传统业务增长加速。上半年，公司传统业务收入同比增长15%，若剔除上海安硕并表的影响，传统业务半年度收入增速为12%。三季度开始进入学汛期，公司在期内产品上新加速。国金研究创新中心数据显示，上半年公司线上累计上新153 个，7 月上新开始提速，叠加9月开学季大促，预计Q3 累计上新数量将与上半年持平。
我们认为，产品更新为传统业务产品均价提升的重要驱动，在Q3 期内上新提速的情况之下，预计产品均价将有显著提升。因此，我们判断，Q3 公司传统业务收入较半年度将实现加速增长(预计为15%-20%)。
看好科力普利润率提升。上半年，科力普成功入围山西、吉林和重庆等省直辖市政府电商项目，并拓展中国邮政、TCL 集团、德勤华永会计事务所等企业成为客户。三季度内政府与央企采购订单持续落地，科力普收入端仍有较高增长。另一方面，针对小B 客户的办公集采平台科力普省心购现已上线，预计后续也将打开公司办公集采业务的新客源。
在公司5 大中心仓与自建配送团队的协同配合之下，科力普半年度净利率提升0.84pct 达到1.92%，我们看好年内盈利能力的逐步提升，全年净利润率预计将达到2%左右。
盈利预测与投资建议
看好新品拉动之下，传统业务延续量价齐升。科力普经营效率提升，盈利能力逐步增强。叠加生活馆与杂物社的逐步减亏，我们上调公司2019-2021 年EPS 预测为1.13/1.43/1.79 元(前值为 1.09/1.34/1.65 元，变动幅度为3.67%/6.72%/8.48%)，对应PE 为42/33/27 倍，维持 “买入”评级。
风险因素
传统业务大幅下滑，新业务拓展不及预期，科力普盈利提升不及预期。
