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家电研究周报：估值切换或已基本完成
类别：行业 机构：财通证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2019-11-13
多因素推动家电领涨四季度，后续上行空间或将收窄。我们屡次强调四季度是家电股投资的舒适区，即便如此10 月-11 月第一周家电领涨市场已超出预估，期间家电+12.2%，跑赢Wind 全A 指数9.6 个百分点，新宝、华帝、海尔、老板的涨幅超过20%。
凌厉表现的背后包含几个原因：(1)MSCI提升A 股纳入系数+人民币升值，外资涌入相对海外折价的家电龙头;(2)国内宏观环境偏滞胀，通胀或低估值品种(家电、农业、医药、银行)表现突出，相反上游周期行业集体熄火;(3)家电龙头三季报体现较强韧性，估值切换顺理成章。
未来判断上，我们倾向于认为家电股的估值切换已基本完成，接下来三个月进入业绩真空期，积极的终端动销(量价均需关注)能够助推板块进一步上行，而反之亦然：(1)过去14 年中有5年家电当年四季度+次年前两个月的累计超额回报大于10 个百分点，过去5年中仅有2017 年达到该成就;(2)核心标的/大盘PE 已回升至历史均值+1 标准差以上。
个股考虑性价比和催化剂，推荐美的集团(终端动销稳定，三季度安装卡双位数增长)，格力电器(股改阶段性落地+分红率修复预期)，华帝股份(近期PE/G 回升至0.9，竣工回暖带来基本面和估值修复)。
基本面：9月空调内销转正，大厨电零售摆脱底部，19Q3 终端价格进一步承压。
销量端：(1)空调：9月空调出货同比+8%为年内新高，预计19Q4内销大个位数增长(低基数效应)，出口面临高基数压力，10 月空调行业排产较去年实绩+15%，其中内销同比+10%;9月全渠道零售量同比-2%，终端景气环比下滑;整体看行业处于去库存周期，产业在线口径渠道库存约4000 万套，根据调研渠道库存压力缓解，格力多省销售公司库存/全年任务去化至20%-25%，但高于健康水位(15%-20%)。
(2)大厨电：9月油烟机全渠道零售同比-6%，自今年5 月起该数据呈现正负交替，已经摆脱2018 年出现的连续双位数下滑，与之对应2018 年也是交房面积的底部区间，19H2 交房同比开始逐月回暖。
价格端：19 年上半年空调行业均价同比下降1%，19Q3 加大促销+线下均价同比下浮7%，9月格力均价下探8%+零售量占比回升17pcts;冰洗零售均价稳定，19Q3 主流品牌价格同比≤5%，相较19H1 的8%左右边际递减;19Q3 油烟机线下均价同比-6%，跌幅较19H1 扩大，老板方太降价趋势跟随但幅度小于行业。地产方面：9月商品房竣工面积同比转正，交房确定性改善值得期待。
风险提示：地产不及预期;原材料成本上升;人民币大幅升值。
