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昭衍新药(603127)跟踪报告：短期业绩阶段性承压 全年业绩增长可期
类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：姚文日期：2019-11-14
报告关键要素:
近日，公司公布了2019 年三季报：今年前三季度，公司实现营收3.48亿，同比增长42.95%;实现归母净利、扣非归母净利分别为0.76 亿、0.6亿，分别同比增长33.66%、38.95%;其中Q3 当季实现营收1.48 亿，同比增长35.86%;实现归母净利、扣非净利分别为0.36 亿、0.36 亿，分别比增长3.8%、4.5%。
投资要点:
多因素致使短期业绩承压，全年业绩高增长无忧
Q3 当季公司业绩增速低于预期，主要是由于1.去年下半年项目开题集中释放，业绩高基数效应;2.部分实验动物成本上升以及部分新业务拓展仍旧亏损(药物警戒等)在一定程度上影响利润水平;3.去年同期其他收益较多等因素。但同时由于前三季度公司预收款及存货同比大幅增长，同时Q4 进入结题高峰期，预计全年公司业绩仍可保持较高增速。
整体财务指标稳健，业绩先行指标保持较快增速
前三季度，公司主营毛利率为51.56%，较去年同期下滑1.6%;销售费用率2.31%，同比增加0.6%;管理费用率、财务费用率分别为18.47%、7.68%，分别同比-3.38%、+0.2%;整体费用率大体保持稳健。
前三季度公司预收款4.16 亿，同比+23%;前三季度存货2.19 亿，同比+90%;显示出公司全年仍拥有充沛的项目执行订单。前三季度经营现金流量净额为0.97 亿，同比-20%。
稳步推进收购Biomere100%股权事宜，国际化征程开启
今年5 月，公司公告收购美国Biomere 公司，Biomere 业务包括临床前CRO 业务和疫苗研发业务。其中CRO 业务与昭衍新药基本相同，均为临床前CRO 业务，包括GLP 业务和非GLP 业务，其中GLP 业务已通过FDA的现场检查。公司主要客户包括Shire、Novartis、Abbott 等大型制药公司。
Biomere 公司目前是美国新英格兰地区前三大临床前CRO 公司之一，也是该地区为数不多的可开展灵长类动物试验的临床前CRO。公司之前已通过子公司美国加州开展国际业务，本次收购Biomere 公司后，公司将在美国东部地区拥有GLP 实验室，进一步完善了公司在美国的市 场布局。
安评业务为昭衍公司核心业务，本次并购后通过业务对接指导和资源整合，将使得公司海外安评业务承接及服务能力得到极大提升。目前，收购事项已获得中 美双方主管部门全部的审批或备案，整体进展顺利。
盈利预测与投资建议：预计2019-2021 实现归母净利分别为1.53 亿、2.1 亿、2.82 亿，对应EPS 分别为0.95 元、1.3 元、1.75 元，对应当前股价PE 分别为64 倍、47 倍、35 倍，继续推荐，维持“增持”评级。
风险因素：市场竞争加剧的风险、并购整合效果不及预期的风险、药企研发投入减少的风险。
