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长虹美菱(000521)2019年三季报点评：内销承压出口改善 结构升级支撑利润
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：金星/甘骏/王奇琪日期：2019-10-18
19Q3：收入小幅下滑，利润同比改善。
长虹美菱发布2019 年三季报，公司单季实现营业收入39.1 亿元，同比-1.7%，小幅下滑，增速环比基本持平;单季归母净利润0.26 亿元，同比+76.7%，改善明显。Q1~Q3 累计看，累计营业收入同比-1.6%，累计归母净利同比+23.0%，EPS 为0.08 元。
收入分析：内销端压力仍在，出口调整完成恢复增长
内销：空调压力仍在，冰箱同比小幅下滑。19Q3 空调行业销量基本持平或略有增长，但一方面，ASP 普遍有个位数下降，另一方面，美的等龙头收紧竞争导致二线品牌份额承压，空调内销仍是拖累公司收入表现的主要因素，估计同比两位数下滑。冰箱方面，行业整体需求平淡，行业增长主要依靠ASP 提升，增长压力下，行业格局亦有一定收紧，份额压力导致公司单季内销小幅下滑。
出口：订单调整到位，支撑收入表现。
前期受制于订单的结构性调整，公司主动放弃部分低附加值订单，导致汇率和成本红利下，出口业务却表现不佳。随着调整升级基本完成，公司单季外销业务恢复同比正增长，对整体收入起到了一定的支撑作用。
利润分析：成本+汇率红利护航，产品结构升级带动利润改善
弱需求下的行业格局趋紧使得家电产品的ASP 提升节奏均出现回落，但成本红利(综合原材料成本同比下降5%~10%)和汇率红利在19Q3 持续，为行业利润表现提供支撑。在内外销产品结构升级的驱动下，公司单季毛利率同比+0.7pct，估计出口毛利率提升更为显著。
费用率方面， 19Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.2/-0.1/+0.4/-0.2pct。其中销售费用小幅提升，估计与新品推广和终端促销有一定关系，研发费用增长则是高端产品升级所导致。整体看净利率同比+0.3pct，由于利润基数较低，带动当期利润出现较明显的同比改善。
经营展望：内销承压出口改善，冰箱业务支撑盈利。
综合来看，得益于出口业务调整见效，单季利润表现有明显改善。展望后续，虽然空调内销需求偏弱，格局趋紧，但空调出口业务改善趋势有望持续，而在原材料成本和汇率红利支撑下，产品结构升级的冰箱业务盈利将保持稳定。
投资建议：资产安全边际高，静待经营反转。
公司账面净现金资产(货币资金+理财产品-长短期借款)约31 亿元，而公司当前市值仅35 亿元(截止10 月17 日收盘价)。对应19 年三季报，市净率仅约0.7 倍，安全边际较高。由于需求压力下，龙头收紧竞争，公司内销业务收入和盈利受到一定影响。
但考虑到冰箱产品升级趋势仍在，出口经营情况改善也逐步显现，上调19~21 年EPS 预测为0.10/0.15/0.17 元(原预测为0.06/0.12/0.15 元)，现价对应19~21 年PE 为34/23/20 倍，维持“增持”评级。
风险提示：
需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;中 美贸易争端加剧。
